1H26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：营业收入23.5 亿元，同比-7.3%；归母净利润1.20 亿元，同比-41.3%；扣非后归母净利润1.09 亿元，同比-41.6%。对应2Q26 收入11.10 亿元，同比-8.6%；归母净利润0.41亿元，同比-45.8%；扣非后归母净利润0.35 亿元，同比-44.5%。

    　　公司1H26 业绩低于我们预期，主要是小家电需求承压，同时原材料价格上涨和费用投入拖累利润。

    　　内销需求承压，外销有待调整。1H26 公司内销/外销收入同比-9.1%/+1.8%。1）内销方面，受小家电国补退出影响，国内需求增长动力不足，AVC 数据显示，1H26 厨房小家电全渠道零售额同比-4.8%。分品类看，公司1H26 厨房/生活/个护/母婴小家电收入同比-9.5%/+7.5%/-11.3%/-22.9%。2）外销方面，1H26 收入相对稳健，但毛利率同比-4.5%，反映经营质量仍有待提高。3）罗曼1H26收入同比-0.8%，竞争导致毛利率同比下降，实际业绩出现亏损。

    　　产品结构优化，但成本及费用投放拖累利润。1）1H26 公司综合毛利率36.7%，同比-0.5ppt，我们估计生活/母婴类毛利率在新品结构升级下同比提升，对冲部分原材料成本上涨影响，同时采取锁价、替代材料等措施，2Q26 毛利率环比已有所修复。2）公司对中高客单价、优势品类、符合健康悦己趋势等产品及抖音渠道加大营销投入，同时加大新品研发投入，且汇率波动导致汇兑损失，1H26公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.6/+0.5/+0.7/+1.0ppt。3）综合影响下，公司1H26 净利率同比-3ppt 至5.1%。

    　　发展趋势

    　　价值驱动，优化经营质量。当前小家电行业从规模驱动转向价值驱动，公司策略重点转向高价值和优势趋势品类，提高单品竞争力；公司主动优化部分风险较高的海外ODM 业务客户，积极开拓海外新兴市场与新渠道，推动母婴小家电出海；同时对罗曼业务优化客户结构、降本增效。我们认为小家电需求短期较难出现拐点，中长期看公司经营质量改善效果和兑现情况。

    　　盈利预测与估值

    　　由于需求承压且公司处在经营调整期，我们下调2026/2027 年净利润10%/6%至3.78/4.31 亿元。当前股价对应14.1 倍/12.4 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整和板块估值中枢下行，我们下调目标价28%至45 元，对应18.5 倍/16.3倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有32%上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。