26H1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别14.02/1.48/1.41 亿元（同比+22.03%/+81.88%/+81.53%）；26Q2 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.78/0.47/0.44 亿元（同比+17.23%/+73.84%/+79.85%）。收入符合预期、业绩位于业绩预告中值区间。

    　　分产品： 传统燕麦主业保持良性增长，复合燕麦片/食养粉等新品持续放量26H1 纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他收入分别为5.08/6.78/0.95/0.82 亿元，同比+20.71%/+22.01%/+9.99%/+76.86%。有机燕麦片表现良好，报告期内销售同比增长近80%，同时公司积极开拓大健康新赛道，打开新的增长曲线，食养粉26H1收入超7000 万，蛋白粉与肽饮等高附加值产品也稳健增长，有望后续成为新的利润增长点。

    　　分渠道：积极进行渠道创新，高势能渠道维持较高增速26H1 零食渠道同比增长近60%，仓储会员店实现100%增长，同时即时零售实现双位数增长；区域方面，26H1 南方/北方大区收入分别8.90/4.73 亿元，同比+30.36%/10.90%。

    　　原料价格下行叠加规模效应，毛净利率均实现提升1）毛利率：26H1 实现44.03%，同比+0.45pct，26Q2 实现43.97%，同比+0.47pct；

    　　2）费用率：26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.28/-0.08/+0.07/-0.03pct，规模效应&促销费用会计处理影响下费用率优化；3）净利率：26H1 实现10.64%（同比+3.53pct），26Q2 实现8.16%（同比+2.61pct）。

    　　维持“买入”评级

    　　我们认为，公司符合健康化需求中长期趋势不改，赛道景气度持续向上，正处在品类与渠道扩张期，短期享受成本红利，长期成长逻辑清晰，下半年进入中秋国庆、年货节需求旺季，继续推荐。预计公司26-28 年实现收入分别为27/32/38 亿元，同比增长分别为21%/19%/19%；预计实现归母净利润分别为2.7、3.3、4.0 亿元，同比分别56%/24%/19%。预计26-28 年EPS 分别为0.86/1.07/1.27 元，对应PE 分别为20/16/13 倍。

    　　风险提示：原材料价格提升、新品拓展不及预期、食品安全风险、渠道拓展不及预期、高管及股东减持风险等。