1H26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入26.8 亿元，同比增长8.79%；归母净利润1.11 亿元，同比增长6.91%，其中2Q 收入14.08 亿元，同比+1.8%，归母净利润4311 万元，同比-31.1%，业绩低于我们预期。我们认为主要系1H26 汇兑损失约5901 万元（1H25 汇兑收益约1218 万元），以及2Q26 部分海外订单确收时间较长，我们计算若剔除汇兑影响1H26 核心利润同比增速超80%。

    　　发展趋势

    　　海外收入高增，全球产能再进一步；看好2H26 数据中心业务放量。1H26 境外收入12.9 亿元，同比+77.29%，占比升至48.20%，毛利率30.61%，同比+0.15ppt；1H26 境内收入同比-20%，毛利率-2.55%。分业务看，1H26 变压设备收入同比+3.62%至19.16 亿元，其中数据中心产品收入同比增加1.66 亿元，增长310.37%。此外，6 月30 日，公司墨西哥产能正式投产，墨西哥工厂为美洲核心供应枢纽，并公布规划将在墨西哥投建第2 座生产基地，主营高压变压器与成套变电站设备，重点赋能新能源、数据中心赛道。

    　　合同负债高增；毛利率优化。1H26 公司合同负债同比+162.91%至1.82 亿元，主要系预收客户货款增加，我们看好公司订单充沛有望支撑未来业绩释放。受益于高毛利海外收入占比提升，1H26公司毛利率达19.74%，同比+2.21ppt，其中2Q毛利率19.7%，同比+0.7ppt。1H26 销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/-0.2/-0.9ppt至2.3%/5.1%/3.8%，费用控制能力增强。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外订单确收周期相对较长，以及境内业务毛利率压力，下调2026/2027 年盈利预测14%/2%至4.28/7.01 亿元。当前股价对应2026/2027 年25.1/15.3x P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价17%至40.00 元目标价。目标价对应2026/2027 年39.5/24.1x P/E，隐含57%的上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源装机不及预期；AIDC 建设节奏变化；原材料价格波动；国际贸易政策变化风险；单一大客户风险。