1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：上半年实现收入17.49 亿元，同比-8.66%；归母净利润0.49 亿元，扣非归母净利润0.50 亿元，同比均扭亏。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q26 分别实现收入6.34/11.15 亿元，同比分别-7.62%/-9.24%；归母净利润分别为-0.18/0.67 亿元，1Q26 亏损同比收窄，2Q26 同比+25.80%。

    　　发展趋势

    　　1、行业缩量背景下收入承压，产品结构优化对冲部分下滑。分品类看，1H26 瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板及薄型陶瓷砖收入分别为14.35/0.47/2.36 亿元，同比-8.17%/-33.27%/+2.87%。

    　　行业需求收缩背景下，公司持续丰富产品矩阵，陶瓷板及薄型陶瓷砖实现正增长，对冲部分传统品类下滑。

    　　2、费用管控驱动盈利修复，净利率明显提升。2026 年上半年毛利率25.05%，同比+0.09ppt。1H26 期间费用率18.57%，同比-2.99ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.83ppt/-0.79ppt/-0.58ppt/-0.79ppt 至5.02%/9.84%/3.18%/0.53%。公司持续实施精益管理，在毛利率基本稳定的情况下，费用率下降推动上半年净利率提升至2.86%，同比+2.78ppt。

    　　3、技术、渠道与智能制造构筑长期竞争壁垒。公司拥有行业头部品牌及经销、工程、整装、新零售等多元渠道体系，通过产品创新和终端服务持续强化市场竞争力；生产端以工业互联网、AI视觉检测及智能排产提升运营效率。我们认为产品迭代、全渠道拓展及智能化降本将支撑公司在行业出清过程中巩固市场地位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业需求持续下滑，市场竞争加剧，我们下调盈利预测，对应2026/2027 年预测归母净利润下调48%/35%至1.17 亿元/1.28 亿元。当前股价对应2026/2027 年35/32 倍P/E。考虑到市场风险偏好上行，我们维持跑赢行业评级和当前目标价不变，对应2026/2027 年42/38 倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，房地产景气度下行，原材料价格上行。