事件：8 月24 日，公司发布半年报，1H2026 营收+34.88%，归母净利润-37.63%。

    　　公司1H2026 实现营业收入32.80 亿元（同比+34.88%），归母净利润1.27 亿元（同比-37.63%）；2Q2026 实现营业收入17.47 亿元(同比+31.28%)，归母净利润0.54 亿元（同比-52.15%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.70元（含税）。

    　　公司盈利能力暂受汇率波动等因素影响。由于原材料成本上升、自主品牌宣传投入增加、汇率波动汇兑损失增加等原因，公司盈利能力暂承压。1H2026 公司毛利率为25.9%（同比-5.5pcts），其中单二季度为25.1%;净利率为4.2%（同比-5.0pcts）,其中单二季度为3.3%。1H2026 公司销售费用率13.3%（同比+1.0pcts），其中单二季度为13.8%；管理费用率4.4%(同比-1.7pcts)，其中单二季度为4.2%；财务费用率0.97%（同比+0.87pcts)，其中单二季度为0.89%。

    　　境外产能逐步落地，自主品牌快速发展。外销方面，推进海外工厂建设，构建快速响应的全球供应链体系。内销方面，推进渠道策略与产品优化升级， 2026年联合SGS 发布涵盖171 项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从“遵循标准”到“定义标准”的转变；4 月领先智能烘焙粮工厂投产，其烘焙粮呈现较快增长。分产品看：1）宠物零食营收20.55 亿元（同比+34.4%），毛利率为23.6%（同比-6.99pcts）；2）宠物主粮营收9.98 亿元（同比+27.3%），毛利率为34.7%（同比-1.95pcts）。分地区看：1）境内收入11.4 亿元（同比+33.2%），毛利率为38.1%（同比+0.4pcts）；2）境外收入21.4 亿元（同比+35.8%），毛利率为19.4%（同比-8.6pcts）。

    　　投资建议：公司海外业务稳定发展，深耕国内市场，品牌建设、产品创新等能力助力增长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.33/ 5.19/6.93 亿元，8 月25 日收盘价对应PE 分别为28/18/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险