投资要点

    　　事件：公司26H1 营收31.81 亿元，同比-13.2%，归母净利润-2.53 亿元，同比+4.0%，扣非净利润-3.41 亿元，同比+26.8%，毛利率5.7%，同比+3.7pct，归母净利率-8.0%，同比-0.8pct；其中26Q2 营收14.86 亿元，同环比-16.9%/-12.3%，归母净利润-2.67 亿元，同比-69.4%，环比转亏，毛利率-3.3%，同环比-1.1/-16.8pct，归母净利率-18.0%，同环比-9.1/-18.8pct。

    　　短期盈利承压、海外持续发力。我们测算公司26H1 电池出货约10GW，其中我们测算Q2 出货超5GW，单瓦亏损约3 分+。公司持续开拓海外市场，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场份额位居行业前列，参股建设的土耳其电池生产基地顺利出片、产能稳步爬坡；海外产能有望贡献超额收益。

    　　布局商业航天+太空光伏、培育新增长点。2026 年1 月公司参股星翼芯能，加强钙钛矿-晶硅叠层电池及CPI 膜材料研发能力，同月与星翼芯能合资设立控股子公司捷泰航天，开展太空光伏解决方案的商业化探索；2 月取得复遥星河控股权，间接控股卫星整星研发及制造企业巡天千河，开拓商业航天新领域。公司子公司星枢天算将牵头推进“星枢计划”的研制规划与实施，项目总体规划于“十五五”期间部署1000 颗天基算力卫星。公司商业模式逐步闭环、整体卡位优势明显。

    　　财务费用增长、在手现金充沛。公司26H1 期间费用3.46 亿元，同比+2.4%，费用率10.9%，同比+1.7pct，其中财务费用1.82 亿元、同比+73.0%，主因美元汇率下行，Q2 期间费用1.77 亿元，费用率11.9%，同环比+3.6/+1.9pct；26H1 经营性净现金流-5.90 亿元，同比-467.8%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加；26H1 资本开支0.44 亿元，同比-80.4%；26H1 末存货8.01 亿元，较年初+25.6%；公司货币资金38.6亿元、交易性金融资产5.6 亿元，现金及高流动性金融资产合计约44.2亿元，在手现金充沛，2 月完成H 股配售、募资净额约3.98 亿港元。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到2026H1 电池片价格及盈利持续承压，海外产能尚未充分贡献利润，我们下调26 年归母净利润预测至0.9 亿元（原预测4.1 亿元），维持2027-2028 年8.2/11.4 亿元。基于公司电池片行业领先地位、海外产能释放潜力及新业务成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧等