事件：公司发布26H1 中报，2026H1 实现营收30.70 亿元（同比+4.41%），归母净利润4.25 亿元（同比+14.10%），经营活动现金流量净额5.87 亿元（同比+107.52%）。单26Q2，公司营收14.88 亿元（同比+6.02%），归母净利润1.95 亿元（同比+0.01%），我们在业绩前瞻中预测26Q2 收入同比增长5%，利润同比增长15%，收入符合预期，利润低于预期。

    　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为8.42 亿元/10.68 亿元/12.97 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为8.42 亿元/10.68 亿元/12.95 亿元），同比增长12.5%、26.9%、21.4%，当前股价对应2026-2028 年PE 估值为14x、11x、9x。公司凭借其较强的产品力不断复制类似 “大魔王”大单品的成功表现，当前大单品产品矩阵已初步成型；长期看随着线上渠道的调整到位、经销商结构的优化完成和新兴渠道的持续增长，公司将进一步释放其成长潜力，维持“买入”评级。

    　　产品端：魔芋零食在高基数上保持增长，海味零食及蛋制品实现快速放量：26H1 魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类营收分别为8.80 亿元/5.65 亿元/4.68 亿元/4.43 亿元，分别同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%。大单品方面，“大魔王”魔芋零食和“蛋皇”健康蛋制品均取得较好增速，海味零食也取得50%以上的增速；新品方面，公司此前与六必居联合推出的麻酱味魔芋零食已取得成功，今年与农心、亨氏、伊利等跨界合作的新品纷纷实现良好的动销表现，彰显公司较强的产品创新能力。

    　　渠道端：线上渠道及经销商结构深度调整中，新渠道动能持续释放：公司26H1 线下渠道/线上渠道营收占比分别为90.51%/9.49%，相较25FY 分别+6.5pct/-6.5pct，原因为公司持续调整资源配置比例，主动收缩线上部分低毛利率产品品类，提升盈利质量。截至2026 年6 月30 日，公司经销商总数为3845 名（同比2025 年末-11.95%），原因为公司持续优化经销商策略，战略性聚焦大客户。公司与零食量贩、会员商店等新渠道深度合作，持续打造大单品，获取新渠道成长动能；在直营及电商渠道致力于提升品牌影响力，优化全渠道销售结构。

    　　利润端：26H1 公司毛利率32.22%，同比+2.56pct，原因为毛利率较高的海味零食增速较高，拉高整体毛利率水平；26H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.16%/3.58%/1.34%/0.48%，分别同比+0.59pct/+0.04pct/+0.19pct/+0.05pct，原因为公司26H1 品牌营销及产品研发投入增加。

    　　风险提示：原材料成本波动；渠道拓张不及预期；食品安全问题