2Q26 业绩符合我们预期

    　　1H26 收入30.70 亿元，同比+4.41%；归母净利润4.25 亿元，同比+14.10%。2Q26 收入14.88 亿元，同比+6.02%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+0.02%；扣非净利润1.86 亿元，同比+4.72%。2Q26 收入业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端，传统经销渠道承压，核心大单品保持稳健增长。分产品看，1H26 海味零食营收5.6 亿元，同比+55.7%；蛋制品营收4.7 亿元，同比+51.2%；受益于山姆渠道新品深海鳕鱼卷、溏心鹌鹑蛋放量。1H26 魔芋零食营收8.8 亿元，同比+11.3%，增长放缓，主要源于定量流通渠道承压，且公司主动聚焦大客户。分渠道看，公司1H26 线下渠道收入同比+17%，线上同比-49%。

    　　其中会员店及零食量贩渠道增长表现亮眼。公司1H26 聚焦大客户，经销商数量较2025 年底减少522 个。

    　　核心大单品毛利率改善，销售费用、股份支付费用增加及政府补助减少致2Q26 盈利承压。2Q26 公司毛利率同比+1.7ppt，源于魔芋、鹌鹑蛋渠道结构改善、规模效应体现。2Q26 销售费用率同比+1.3ppt，源于市场费用及股份支付费用增加；管理费用率、研发费用率分别同比+0.1、+0.2ppt。

    　　展望下半年，公司将继续聚焦大客户、加快魔芋新品推广，同时丰富品类结构。考虑公司主动调整优化经销商，我们预计3Q26收入增长或仍受影响。此外，我们预计受益于魔芋精粉成本小幅下降，2H26 盈利能力有望同比改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司主动进行渠道调整，我们下调盈利预测，对应2026E/2027E 营业收入下调5.1%/7.2%至62.3 亿元/69.7 亿元，归母净利润下调3.5%/7.6%至8.4 亿元/9.7 亿元。当前股价对应14.6/12.6 倍2026/2027 年P/E。由于盈利预测调整且行业估值中枢下移，我们下调目标价15.1%至62.0 元，对应20.0/17.3 倍2026/2027 年P/E，较当前股价有37.2%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　消费需求疲软；新品推广、渠道调整不及预期；行业竞争加剧。