公司发布26H1 业绩：26H1 收入/归母净利/扣非净利分别为30.7/4.3/3.9 亿，同比+4.4%/+14.1%/+16.8%；26Q2 收入/归母净利/扣非净利14.9/1.9/1.9亿，同比+6.0%/基本持平/+4.7%。公司H1 利润增速显著高于收入增速，主因品类结构优化（高毛利魔芋/海味/蛋制品占比提升）与魔芋精粉成本下行，叠加低盈利电商渠道收缩；Q2 归母净利率同比下滑主因线下渠道费用投放增加/政府补助减少。公司Q2 收入增速仍受电商主动调整影响，以及流通渠道消费力走弱影响，量贩渠道与会员制超市延续较好表现。展望下半年，随着电商调整接近尾声且基数走低、定量流通渠道网点扩张与山姆合作深化推动，公司收入增长有望环比改善；利润端受益于品类结构优化与魔芋成本红利亦有望持续修复，维持“买入”。

    　　魔芋、海味、蛋制品表现亮眼，电商主动调整、新零售渠道延续快增

    　　产品端，26H1 魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品营收8.8/5.6/4.7/4.4/3.5 /1.9 亿，同比+11.3%/+55.7%/+51.2%/-3.5%/-17.4%/+2.6%， Q2 魔芋因高基数/定量流通消费走弱、短期呈现压力，后续随着网点扩张有望改善；蛋类与海味零食表现更优，山姆贡献最大增量，定量流通、零食量贩、海外同步带动。渠道端，26H1 线下/线上渠道营收占比90.5%/9.5%，电商渠道因主动缩减低盈利SKU 下滑；直营商超继续承压；会员商超/零食量贩/定量流通延续较快增长。区域端，26H1 华中/华东/华南/华北东北/西南西北/海外收入同比+34.9%/+17.9%/+10.5%/+59.9%/-17.2%/-16.6%。截至26H1 末，公司经销商3845 家，较2025 年末净减少522 家，系公司主动优化经销商结构、聚焦核心大客户。

    　　26H1 毛销差同比提升，品类结构提效优化带动盈利上行

    　　26H1 毛利率32.2%，同比+2.6pct（26Q2 同比+1.7pct），主要系品类结构优化，叠加费投较多的低盈利电商渠道收缩。26H1 销售费用率/管理费用率同比+0.6pct/基本持平至11.2%/3.6%，其中Q2 同比+1.3/+0.1pct，销售费率提升主因线下费投增加，管理费用增加系激励费用增加，26H1 扣非归母净利率同比+1.3pct 至12.7%（26Q2 同比-0.2pct 至12.5%），承压主要系费用增加。26H1 归母净利率同比+1.2pct 至13.9%（26Q2 同比-0.8pct），Q2 净利率压力大于扣非净利率，系公司政府补助减少所致。展望下半年，我们看好公司成长引领，魔芋成本红利与高质量渠道占比提升带动盈利水平持续上行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司成长规划清晰、具备持续打造爆款的能力，高目标激励渠道+产品势能延续，考虑公司主动调整电商渠道、线上收入下滑，我们下调公司收入增速与盈利水平，预计26-28 年EPS 3.14/3.69/4.23 元（较前次-2%/-4%/-3%），参考可比公司26 年均值20x，给予公司26 年20xPE，目标价62.80 元（前次69.84 元，对应26 年PE 22x）。