事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收30.7 亿元，同比+4.4%，归母净利润4.3 亿元，同比+14.1%。其中26Q2 营收14.9 亿元，同比+6.0%，归母净利润1.9 亿元，同比+0.01%。

    　　Q2 增长环比提速，海味蛋类引领成长。26Q2 公司营收同比+6.0%至14.9亿元，收入增速环比提升，我们预计来自于公司产品及渠道战略的稳步推进，电商基数逐步下降也形成一定边际贡献。分品类看，26H1 魔芋营收同比+11.3%至8.8 亿元，公司聚焦“大魔王”战略核心单品，展开全渠道覆盖，国内线上线下协同发力，海外以“Mowon”品牌由东南亚逐步辐射全球；海味零食同比+55.7%至5.6 亿元，健康蛋制品同比+51.2%至4.7亿元，“纯鳕”鳕鱼卷及“蛋皇”溏心鹌鹑蛋推进山姆渠道并位列推荐榜单，“31°鲜”虎皮鱼豆腐、松叶蟹柳等持续深化全渠道渗透均实现优秀表现，公司持续研发推新、培育大单品形成产品端持续驱动。分渠道看，26H1 国内线下渠道营收同比+18.9%至27.0 亿元，其中量贩零食保持较好增长势头，高势能渠道持续深化，定量流通聚焦优质经销商，进行策略性优化，6 月末经销商数量3845 家，相比2025 年年末减少522 家；电商营收同比-49.3%至2.9 亿元，公司主动进行战略性调整，收缩低毛利产品，短期虽然形成一定收入压力，但顺利带动盈利能力改善；海外营收同比-16.6%至0.8 亿元，核心产品及核心渠道的覆盖正稳步进行中。

    　　毛利率提升趋势清晰，Q2 短期利润承压。26H1 毛利率同比+2.6pct 至32.2%，产品结构优化及主动收缩线上低毛利产品均带动毛利率提升，品类视角看，魔芋毛利率同比+2.5pct 至34.9%，海味零食毛利率同比-2.3pct至41.6%，健康蛋制品毛利率同比+3.8pct 至28.2%。销售费用率同比+0.6pct 至11.2%，核心增量来自于品牌广宣费用增长，公司通过剧播植入、城市广宣、赛事营销、线上运营、代言联动等全维度引领“大魔王”等品牌升级，品牌声量正持续扩大。最终净利率同比+1.2pct 至13.8%，实现净利率提升。26Q2 毛利率同比+1.7pct 至32.6%，销售费用率同比+1.3pct 至11.1%，净利率同比-0.8pct 至13.0%，管理、研发、财务费用率的略微上升形成短期负向影响。

    　　经营质量提升，产品渠道战略稳定。盐津聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道，梯队化引领魔芋、深海、蛋制品零食大单品放量及新品推广。线下渠道分层次推进量贩、会员店覆盖，引领定量流通渠道铺市及经销商策略性优化，各渠道成效显著，逐步实现结构均衡，主动调整电商回归产品力驱动的良性轨道。成本端，过去魔芋成本高涨阶段，公司前瞻预判以存货形成相对成本优势，并实现份额抢占，未来魔芋成本逐步下行，公司有望充分受益成本红利，盐津向上游多走一步，深入鹌鹑养殖、魔芋精粉、马铃薯全粉等环节，有望构建长期成本优势。

    　　投资建议：我们认为盐津当前大单品孵化效果显著，H2 伴随公司基数的下降， 有望实现逐季提速趋势。预计2026-2028 年营收分别为63.5/72.1/81.0 亿元，分别同比+10.3%/+13.4%/+12.5%，归母净利润分别为8.5/10.2/12.6 亿元，分别同比+14.0%/+19.9%/+22.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大单品培育效果不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。