业绩回顾

    　　1H26 业绩略低于市场预期

    　　公司1H26 实现收入30.2 亿元，同比+17.2%；归母净利润1.8亿元，同比-14.3%。单季度看，2Q26 收入18.4 亿元，同比+12.2%；归母净利润1.8 亿元，同比+5.1%，环比改善明显。我们认为上半年受国内项目竞争加剧影响，收入利润增速略低于市场预期，随三四季度北美数据中心客户确认收入，公司业绩或出现拐点。

    　　分产品来看，机房温控节能产品/机柜温控节能产品分别实现收入17/11 亿元，分别同比+25.84%/+15.28%。机房温控节能产品主要受益国内外数据中心机房建设需求拉动，我们预计海外项目确认收入或在下半年加速，下半年机房温控节能产品收入增速或明显提升；机柜温控节能产品主要受无线通信基站和储能行业影响，我们预计全年稳定增长。分区域，1H26 国内收入占比85.28%，海外占比正在逐渐提升。

    　　盈利能力略有承压。2026 年上半年毛利率24.93%，同比-1.21ppt；净利率6.1%，同比-2.3ppt。盈利承压主要受区域及销售组合变化影响，机房温控及机柜温控业务毛利率同比下降，我们预计随海外占比提升，公司毛利率或大幅提高。

    　　发展趋势

    　　千亿级市场空间，产品力领衔。公司已形成液冷业务“端到端、全链条”平台化布局，产品链条覆盖一次侧到二次侧全产品线，并参与多项国家及行业标准制定，是北美客户及国内头部云厂商的长期合作伙伴，有望充分受益于AI 服务器需求拉动，我们认为千亿人民币级别液冷市场，为公司打开充足发展天花板。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下半年海外订单或开启加速交付，我们维持2026-2027 年盈利预测9.3/20.2 亿元不变，当前股价对应2027 年P/E 为38x。考虑到科技板块估值中枢下移，我们下调目标价21.74%至90 元，对应2027 年P/E 为57x，当前股价涨幅空间49.4%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　海外大客户进展不及预期，竞争格局加剧，AI 行业需求不及预期。