公司发布26 年中报，受益于年轻客群破圈、电商销售放量，单季营收大超市场预期。26H1营收26 亿元，同比增长23.7%，归母净利润4.9 亿元，同比增长18.4%，扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长21.2%，均创历史同期新高。单季看，26Q2 营收10.8 亿元，同比大增32%，归母净利润1.04 亿元，同比增长25.9%，扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长36.3%。

    　　以往主要在年底计提资产减值，但为进一步夯实资产质量，今年半年度就作充分计提，26Q2资产减值损失同比增加2920 万元，如果不考虑该项变动，可比口径利润弹性则更大。

    　　独特产品力与高端品牌力壁垒加固，整合营销赋能溢价能力领跑行业。26H1 毛利率维持75.9%高位，同比基本持平。随着销售扩大，规模效益将显现，26H1 管理费用率同比改善1pct，但现阶段为了进一步巩固核心竞争力，营销及研发投入仍保持相当力度，销售费用率同比略增0.25pct，研发费用率基本持平。最终，26H1 归母净利率18.9%，仍有上行空间。

    　　全域渠道齐头增长，且高毛利、高质量。1）线上：战略性布局以抖音、小红书为代表的兴趣电商核心阵地，也已构建起全平台营销体系，通过直播带货、电商零售、社群营销等多元销售模式，增设细分品类线上店铺，精准对接目标客群。在25 年电商收入同比高增长71.5%基础上，26H1 继续以102%增速翻倍式增长，且毛利率同比提升1.7pct 至79.6%，成为高盈利的新增长引擎。2）线下：线下门店实现良性净扩张，26H1 末总门店1428 家（较年初净开28 家），其中直营783 家（较年初净开22 家），加盟645 家（较年初净开6 家），为长期增长筑牢线下增长基本盘。26H1，直营收入16.6 亿元（同比+17.9%），毛利率77%，加盟收入4.9 亿元（同比+5.3%），毛利率70%。

    　　资产质量夯实，现金流强劲，奠定提升分红、增厚股东回报的坚实基础。26H1，存货周转天数同比基本持平，应收账款周转天数同比改善约3 天，经营现金流净额5.2 亿元，同比大增55%，盈利含金量高。截至26H1 末，账上货币资金、交易性金融资产、其他流动资产合计超25 亿元，可支配资金充裕。25 年度现金分红总额4.1 亿元，现金分红比例大幅升至75%。

    　　我们于8 月4 日重磅发布《比音勒芬深度：主品牌高增长、多品牌打开空间，迎来戴维斯双击》，重申重大投资机会，公司是低估消费白马中稀缺的成长股！今 年一季度，总经理、董事先后发布大额增持计划，释放价值底部信号。7 月24 日公告控股股东之一致行动人、总经理谢邕先生增持计划实施完毕，最终完成累计增持658 万股，占总股本1.15%，成交金额1.1亿元。董事申金冬先生本轮增持计划仍在进行中，根据Wind 重要股东买卖统计，截至7 月29 日已累计增持329 万股，占总股本0.58%，成交金额6585 万元，个人持股比例已升至3.16%。此外，5·16T 恤节单日销售破亿，签约Snow Peak 加码高端户外，基本面强劲。

    　　公司依托高端化、品牌多元化、国际化战略落地，不断打开成长空间，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计26-28 年归母净利润7.5/9.4/11.4 亿元，对应PE 为18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内零售复苏不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；新品牌培育风险；存货减值。