业绩简评

    　　2026 年8 月26 日，公司披露2026 年中报，26H1 实现营收82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75 亿元，同比+1.10%；扣非归母净利润5.51 亿元，同比-1.50%，还原汇兑与股权支付费用影响后，26H1 归母净利润同比增速超40%。其中，26Q2 实现营收44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29 亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比-3.83%。

    　　经营分析

    　　包装主业增长稳健，外销优于内销。26H1 国外业务营收32.52 亿元，同比+8.97%，毛利率达32.1%，同比+2.7pct，公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局，并通过收购匈牙利Gelbert 包装公司成功拓展欧洲市场；国内业务营收49.6 亿元，同比-4.8%，毛利率20.4%，同比+1pct。此外，公司积极开拓重型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作。

    　　N 业务进入放量期，液冷有望逐步贡献业绩。（1）液冷方面，子公司华研科技产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM 部件等液冷核心组件，借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务的市场拓展。（2）仁和、华宝利、裕同新材等子公司将借助裕同多年积累的客户资源、国际化布局能力等优势，实现业绩快速增长。

    　　毛利率提升，汇兑影响财务费用率。26H1 毛利率为25.01%，同比+2.24pct，主要得益于海外收入占比降本及降本效果显著。26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别-0.07/+0.44/+0.09/+2.00pct，管理费用率提升受股份支付费用影响，财务费用率提升受汇兑影响。

    　　26H1 公司拟分红1.8 亿元。分红率达到31%，上半年还进行了约2 亿元的现金回购。26H1 分红比例阶段性降低主要是为潜在的投资及收购做准备，全年分红率有望高于上半年。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司纸包装主业稳定增长，展现弱环境下的强经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28 年归母净利润分别为17.19/21.60/27.64 亿元，同比+7.95%/+25.68%/+27.94%,当前股价对应PE 分别为20/16/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。