事件概述

    　　公司发布2026 年中报，2026 年上半年公司实现营收82.14 亿元，同比增长4.29%，归母净利润5.75 亿元，同比增长3.80%，扣非后归母净利5.51 亿元，同比减少1.50%，扣除股份支付影响后归母净利润6.4 亿元，同比增长11.8%；单季度看，26Q2 公司实现营收44.21 亿元，同比增加5.84%，归母净利润3.29 亿元，同比增长5.24%，扣非后归母净利3.01 亿元，同比减少3.83%。 此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.4 元（含税）。

    　　分析判断:

    　　“1+N+T”战略纵深推进，构筑第二成长曲线分业务看：（1）包装业务板块，公司在全球消费电子、智能硬件、白酒等领域有着较高的客户覆盖度，在以植物纤维为原料的国内环保包装领域占据领先地位，在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额。公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局。上半年公司通过收购匈牙利 Gelbert 包装公司，成功拓展欧洲市场；未来将依据客户需求，持续推进全球化包装服务体系建设。在细分领域，公司积极开拓重型包装赛道，包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作，并计划在海外配套更多生产产能。作为公司根基，包装业务将持续巩固与强化。2026 上半年公司的主要业务纸制品包装业务实现营收71.77 亿元，同比-2.01%；(2)“N”业务板块，公司坚定将“N”业务打造为第二增长曲线，果断锚定AI 产业链核心赛道，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机器人等方向全力卡位布局，加速构建面向AI 时代的科技产业版图；（3）“T”业务板块，“T”业务依托裕同创研中心，以前沿技术预研与产业化路径验证为核心任务，致力于为客户未来2 至3 年的技术需求提供突破性解决方案，目前尚处预研与验证阶段。截至2026 年上半年底，公司已在全球11 个国家，40 余座城市设有40 多个生产基地及4 大服务中心。

    　　费用支出增加，盈利能力稳中有升

    　　盈利能力方面，2026Q2 公司毛利率24.96%、同比+1.62pct，公司净利率7.71%，同比+0.35pct；期间费用方面， 2026 上半年公司期间费用率15.80% ，同比+2.87pct ， 其中销售/ 管理/研发/财务费用率分别为2.70%/6.85%/4.95%/1.29%，同比分别-0.31/+0.60/+0.57/+2.00pct。财务费用变动主要系报告期内美元贬值导致汇兑损失增加所致。

    　　投资建议：

    　　公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。结合公司2026 中期财报， 我们调整26-27 并引入28 年盈利预测， 预计2026-2028 年营业收入为189.99/209.36/230.48 亿元（26-27 前值212.04/234.79 亿元）；2026-2028 年EPS 分别为1.39/1.57/1.74 元（26-27 前值2.10/2.32 元），对应2026 年8 月27 日收盘价26.83 元/股，PE 分别为19/17/15 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。