投资要点

    　　业绩一览

    　　26H1 收入82 亿元（同比+0.23%，下同，为回溯调整后口径），归母净利5.75 亿元（+1.1%）；扣除股份支付影响后归母净利6.36 亿元（+11.82%），若剔除汇兑损益预计更为可观（H1 汇兑损失多出1.58 亿），#26H1 毛利率同比+2pct、得益于主业外产能占比抬升&自动化率提升。

    　　26Q2 单季收入44.21 亿元（-1.7%），归母净利3.29 亿元（+0.5%）。

    　　总体看H1 业绩符合预期、展现3C 弱周期下公司的强经营韧性，伴随液冷、AI眼镜在H2 释放增量，经营有望提速。

    　　主业稳健新增量、海外占比持续提升

    　　26H1 海外收入32.52 亿元（+9%），毛利率32.1%（+2.7pct）;国内收入49.62 亿元（-5%），毛利率20.36%（+1pct）。公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量；印尼、马来新工厂25 年投产，26 年收购匈牙利包装企业完善欧洲布局；并新增AI 服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍能实现稳健增长。

    　　液冷有望进入放量周期，AI 眼镜大客户绑定深、增量明确1）华研期内并表，H2 有望进入液冷业绩贡献阶段，产品线覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、高速连接器等MIM 部件。华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台系厂商先行开展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。

    　　2）仁禾、华宝利布局AI 眼镜等智能穿戴软材料、声学组件，伴随Meta AI 眼镜放量预计开始贡献增量。 AI 眼镜大客户绑定深、增量明确。根据维深信息，2026 年Q2 全球AI 智能眼镜销量348 万台、同比增长近200%，预计2026 年AI智能眼镜销量达1500 万台（+72%，其中Meta 占1000-1200 万台）。

    　　财务指标

    　　1）毛利率：26H1 毛利率25.01%（+2.2pct），分产品、分区域毛利率普遍提升，降本增效与高毛利海外占比提升共振。

    　　2）费用率：26H1 期间费用率16.19%（+2.5pct），其中财务费用率1.52%（+2.0pct），系美元贬值导致汇兑损失增加（H1 财务费用1.25 亿元，上年同期为-0.36 亿元）；管理+研发费用率11.82%（+0.5pct），销售费用率2.84%（-0.1pct）。26Q2 期间费用率15.80%（+2.9pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　公司中报盈利稳健成长、印证主业韧性，出海叙事&重型包装稳定基本盘增速，科技转型下增长斜率将更为陡峭，当前时点公司兼具高安全垫与科技期权弹性价值，持续推荐。预计公司 26-28 年收入 192.82 亿（+11.86%）、236.68 亿（+22.75%）、285.40 亿（+20.58%），归母净利润 17.10 亿（+7.39%）、21.86 亿（+27.84%）、26.87 亿（+22.91%），对应 PE 为 20.21X、15.81X、12.86X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价、汇率大幅波动、并购整合不及预期。