事项：

    　　26H1 公司营业收入36.07 亿元（+13.13%），归母净利润5.20 亿元（-15.71%），经调整净利润7.53 亿元（+12.90%）。26Q2 营业收入18.05 亿元（+9.55%），归母净利润2.19 亿元（-25.7%）。截至报告披露日公司在手订单16.73 亿美元，同比增长53.77%；新签订单同比增长54.59%。

    　　评论：

    　　小分子业务呈现高质量、稳健发展态势。26H1 公司小分子CDMO 收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76 个百分点。2026 年上半年，公司交付商业化项目48 个，临床及临床前项目337 个，其中临床Ⅲ期项目51个。根据在手订单，预计2026 年下半年有13 个小分子PPQ 项目，后续商业化订单储备充足。

    　　新兴业务实现跨越式增长，化学大分子和生物药CDMO 拉动增长。26H1 新兴业务实现收入13.04 亿元（+72.49%），毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。

    　　化学大分子CDMO：26H1 收入7.36 亿元（+94.14%），在手订单同比增长163.47%。1）多肽方面：公司服务多肽药物60 个，其中25 个减重相关多肽项目；公司披露的阶段性项目包括商业化项目1 个，验证批（PPQ）项目8 个，临床后期项目13 个，临床早期项目23 个。2026 年底，多肽固相合成产能预计将扩产至6.9 万升。2）寡核苷酸方面：2026 年上半年公司服务项目74 个，其中验证批（PPQ）5 个、临床后期项目20 个、临床早期项目49 个。同时，广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目，包括AOC、POC、ApDC、Oligo-lipid 等。3）此外，公司26 年上半年服务毒素连接体项目58 个，其中商业化项目3 个，验证批（PPQ）项目9个，临床项目46 个。

    　　生物大分子CDMO：26H1 收入2.00 亿元（+122.82%），在手订单同比增长88.71%，共执行项目162 个，包括7 个BLA 项目、验证批（PPQ）项目4 个、IND 项目64 个、研发服务项目87 个。

    　　制剂CDMO：26H1 收入1.78 亿元（+50.93%），在手订单同比增长30.93%，公司目前累计已有11 个制剂产品实现商业化供应，国际化发展步伐加速。

    　　投资建议：基于新兴业务持续快速发展，我们上调2026-2028 年公司归母净利润预测分别为15.58/18.73/22.51 亿元（预测前值为14.35/17.79/21.39 亿元），同比+37.5%/+20.3%/+20.2%。当前股价对应2026-2028 年PE 分别为40/33/28倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2026 年50 倍PE，对应目标价格为216 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、公司CDMO 产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO 竞争加剧；4、汇率波动风险等。