业绩：订单增长超预期，CAPEX 指引上调

    　　2026H1：实现收入36.07 亿元，yoy+13.1%，恒定汇率下yoy+16.2%；实现归母净利润5.20 亿元，yoy-15.7%，经调整净利润7.53 亿元，yoy+12.9%，经调整净利率20.88%，同比基本持平。

    　　2026Q2：实现收入18.05 亿元，yoy+9.6%；实现归母净利润2.16 亿元，yoy-25.7%，经调整净利润3.30 亿元，yoy-1.9%，经调整净利率18.28%，yoy-2.13pct（因经调整净利润的调整事项较上年变化，导致其绝对值和净利率波动）。

    　　订单：截至本报告披露日，公司在手订单总额 16.73 亿美元，yoy+53.77%。2026年初至本报告披露日新签订单yoy+54.59%。

    　　全年指引：维持全年收入增长19%-22%指引，进一步上调CAPEX 指引，从年初的21 亿元，上调至26-28 亿元。

    　　收入拆分： 小分子CDMO 持续稳健，新兴业务全面爆发

    　　小分子CDMO 储备动能充足。2026H1 小分子CDMO 实现收入22.97 亿元，同比-5.44%，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76pct。上半年公司交付商业化项目48 个（yoy+4 个），临床及临床前项目337 个（yoy+18%），其中临床III期项目51 个（yoy-1 个）；服务减重相关小分子GLP-1 项目5 个，其中商业化项目1 个、临床后期项目1 个。预计2026 年下半年小分子PPQ 项目13 个。

    　　新兴业务全面提速，订单全面爆发。2026H1 新兴业务实现收入13.04 亿元，同比+72.49%，恒定汇率下同比+75.10%，整体毛利率32.50%，恒定汇率口径同比提升3.72pct。其中，化学大分子CDMO 收入7.36 亿元，同比+94.14%，在手订单同比增长163.47%；生物大分子CDMO 收入2.00 亿元，同比+122.82%，在手订单同比增长88.71%；制剂CDMO 收入1.78 亿元，同比+50.93%，在手订单同比增长30.93%。

    　　展望：看好新兴业务爆发力以及经调净利率提升趋势

    　　我们认为，公司已经处在多肽、生物大分子等新兴业务的爆发增长驱动新阶段，强劲的订单增长、大幅调升的CAPEX 规划、从PPQ 到商业化落地的项目持续兑现将支撑公司2026H2 以及2027-2028 年的收入逐步加速。同时，随着小分子以及新兴业务的规模效应持续体现，看好公司经调净利率持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司新兴业务的爆发、新签订单高增以及2026 年的汇率影响超出我们先前预期，我们预计2026-2028 年公司EPS 为3.88/5.14/6.48（前次预测2026-2028年EPS 分别为3.93/4.95/6.16 元/股），2026 年8 月26 日收盘价对应2026-2028 年PE 分别为44/33/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；全球创新药投融资及临床推进不及预期风险；海外贸易与监管环境变化风险；新兴业务产能建设及项目交付不及预期风险；股价波动风险。