业绩回顾

    　　1H26 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入86.71 亿元，同比增长50.47%；归母净利润8.20 亿元，同比下降981.02%；其中2Q26 收入47.6亿元，同比57.0%，环比21.9%，归母净利润5.60 亿元，同比-570.20%，环比115.13%。

    　　发展趋势

    　　出货环比增长，盈利能力大幅修复。2Q26 公司出货约41 亿平，环比增长15%，我们预计全年出货或达165 亿平，同增45%。

    　　我们测算若剔除铝塑膜亏损、海外产能亏损等影响，公司2Q26单平利润超0.15 元，环比提升约0.07 元，主要受益于4Q25 以来公司持续对下游客户涨价，带动单平利润修复。

    　　2027 年或仍保持量价齐升。2027 年下半年公司自贡新产能或逐步投产爬坡，带动公司出货进一步增长，全年出货或超200 亿平。行业层面考虑到行业整体扩产相对有限、且投产时间较迟，我们预计3Q26-2027 年隔膜价格仍有望保持稳中有升。

    　　毛利率环比略增，费用率环比回落。2Q26 公司毛利率31.4%，环比增长3.3ppt，主要因涨价持续兑现。2Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.9%/4.1%/2.1%，分别环比-0.2ppt/-1.9ppt/-1.0ppt/-0.9ppt，费用率控制良好。2Q26 公司净利率约11.8%，环比增长5.1ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　由于隔膜供需紧张持续涨价，改善公司盈利，我们上调2026 年净利润63%至23.2 亿元，引入2027 年净利润44.7 亿元。当前股价对应23.6 倍2026 市盈率和12.3 倍2027 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值有所下降，我们上调目标价30%至65元，对应27.4 倍2026 市盈率和14.3 倍2027 市盈率，较当前股价有16.3%的上行空间。

    　　风险

    　　下游锂电池需求不及预期，隔膜行业竞争加剧价格下降超预期。