事件：江阴银行披露2026 年中报。26H1 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.98%、4.45%、1.73%、2.34%，增速分别较26Q1 变动-6.21pct、-0.70pct、-7.26pct、-0.16pct，净利息收入保持稳健增长。业绩驱动上，26Q2 单季度净利息收入对营收贡献为正，手续费和其他非息对营收的贡献为负。另外，拨备计提对于利润贡献转正。

    　　（1）受去年高基数影响，业绩增速略降。26H1 公司营业收入同比增长1.98%，较26Q1 下降6.21pct，归母净利润同比增长2.34%，同比下降0.16pct。业绩同比增速下降主要是去年同期高基数所致。25H1 公司营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63%，抬高了今年同比增速的比较基数。

    　　（2）净息差回升。公司披露26H1 净息差为1.57%，较26Q1 回升3bp。如果使用期初与期末生息资产均值推算生息资产平均余额，推算出的26H1 公司净息差为1.50%，较26Q1 下降了5bp。推算出的净息差与公司披露的净息差有所差异，我们推断，误差可能是由公司季末调整资负结构引起。具体来说，26H1 公司TPL 类资产同比增速为-9.63%，占总资产比例由26Q1 的13.26%降至10.00%，而AC 和OCI 类资产占总资产的比例则分别由7.56%和10.46%升至11.95%和10.93%。由于TPL 类资产不计入生息资产规模，如果临近季末压降TPL，增持AC 和OCI，会导致测算的生息资产规模偏高，从而低估净息差水平。

    　　（3）中期分红。公司公告2026 年中期分红，预计将每10 股派发现金股利人民币1 元，同比持平。值得注意的是，公司去年中期分红公告是在10 月份，分红率是以前三季度利润为分母计算，今年在半年报中披露中期分红计划，分红率则是以上半年利润为分母计算，因此，今年与去年中期分红率可比性不高。

    　　（4）AC 兑现力度较大。26Q1，AC 浮盈兑现2.41 亿元，占营收比例为19.81%，与净利润比值为67.20%。26H1，AC 浮盈兑现5.1 亿元，其占营收比例达20.82%，与净利润的比值为59.64%。分季度来看，26Q1 与26Q2 公司AC 浮盈兑现均保持较高力度。

    　　（5）拨备覆盖率回升，前瞻指标有所波动。26Q2 末贷款不良率0.81%，环比26Q1 末降1bp。26Q2 末关注率1.47%，较25Q4 末上升10bp，逾期贷款率1.34%，较25Q4 末上升15bp。26Q2 末拨备覆盖率349.17%，环比回升19.01pct。根据我们测算，26H1 不良新生成率0.91%，较25A 下降40bp，总体来看，资产质量各项指标保持平稳。

    　　投资建议：公司聚焦苏南本土区域战略，深耕县域实体经济潜能，持续受益于长三角一体化，资产质量较优，风险抵补能力充足。预计2026-2028 年营业收入分别为43.28/45.48/47.93 亿元，同比增长4.9%/5.1%/5.4%；归母净利润为20.90/21.38/21.92 亿元， 同比增长2.0%/2.3%/2.5%。对应EPS 分别为0.85/0.87/0.89 元，对应2026 年8 月21 日股价的PE 分别为4.7/4.6/4.5 倍。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。