上半年收入增长39%，盈利弹性显著释放。2026 年上半年，公司聚焦“自有品牌+独家代理品牌”战略，收入同比增长39.4%至5.27 亿元，归母净利润同比增长216.3%至0.53 亿元，扣非归母净利润同比增长181.9%至0.43亿元。毛利率同比提升2.9 百分点至61.5%，主要受高毛利自有及独家代理品牌占比提升带动；销售费用率同比上升2.4 百分点至38.3%，主要因公司加大营销投入；管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/-0.5/-0.5 百分点，规模效应下费用管控整体改善；此外，投资收益（主要由攀山鼠贡献，攀山鼠上半年收入+38%，净利润+25%）占比同比+0.6 百分点至3.4%。主要受毛利率提升及管理费用率下降带动，归母净利率同比提升5.7 百分点至10.1%。

    　　营运与现金流方面，期末存货较年初下降4.5%至5.16 亿元，应收账款较年初下降36.1%至0.20 亿元，存货周转/应收周转天数分别同比-103/-6 天至469/9 天；经营活动现金流净额同比大幅改善355.9%至0.45 亿元。

    　　第二季度收入利润增长提速，盈利拐点连续三季兑现。第二季度公司收入同比增长42.9%至2.63 亿元（Q1：+36.0%），归母净利润同比增长443.7%至0.23 亿元（Q1：+141.9%）。单季毛利率同比提升3.6 百分点至61.2%，销售费用率同比上升4.5 百分点至42.4%，归母净利率同比提升6.3 百分点至8.6%。公司自25Q4 以来盈利拐点明确，25Q4-26Q1 连续两季度盈利超3000万，26Q2 作为户外鞋服行业淡季，公司依然实现2000 万以上盈利。

    　　自有与独家代理品牌共振，自有品牌X-BIONIC 收入同增55%。1）分品牌看：X-BIONIC 实现营业收入2.17 亿元，同比增长54.7%，截至6 月末全国布局64 家线下门店；HOUDINI 实现收入0.45 亿元，同比增长11.5%，期末门店43 家；CRISPI 实现收入0.56 亿元，同比增长22.9%；其他主要代理品牌实现收入1.05 亿元，同比增长70.9%。2）分品类看：服装/鞋袜/装备收入分别同比增长45.4%/32.1%/27.9%至3.25/1.30/0.52 亿元，服装和鞋袜毛利率分别同比提升2.2/1.7 百分点至68.7%/56.7%，户外服务收入同比增长28.7%至0.20 亿元。3）渠道与展望：上半年公司新开7 家门店、关闭3家低效门店，X-BIONIC 北京首创奥莱店、HOUDINI 北京首创奥莱店、三夫战术北京首创奥莱店等优质渠道落地；公司继续推进“关停低效、提质增效、门店结构转型、店铺品牌更迭”，下半年预计在产品矩阵完善、KOL 与自媒体投放、赛事团建及供应链协同下，品牌势能与渠道效率仍有提升空间。

    　　风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。

    　　投资建议：看好品牌矩阵放量下的业绩弹性。2026 上半年公司收入高增、盈利弹性显著释放，X-BIONIC 延续快速增长，HOUDINI、CRISPI 及其他代理品牌多点开花，同时规模效应带动管理费用率明显下行、经营现金流大幅改善；但公司仍处品牌投入期，销售费用率同比提升。我们预计随着优质门店结构优化、产品矩阵完善，公司下半年有望延续收入增长，利润弹性有望进一步兑现。长期来看，公司从户外渠道商向高端品牌运营商转型的路径已获业绩验证，若后续库存周转与现金流持续改善，估值与业绩有望形成正向循环。主要基于上半年X-BIONIC 品牌增长、第二季度收入利润提速超出此前预期，我们上调盈利预测，预计2026~2028年净利润分别为1.12/1.60/2.14 亿元（前值为0.93/1.29/1.80 亿元)，同比增长109.1%/43.3%/33.7%。维持17.1~18.8 元目标价，对应2027年18~19x PE，维持"优于大市"评级。