26H1 归母净利润同比增长216%。三夫户外26H1 实现营业收入5.3 亿元，同比+39.4%，营收快速增长主要系中国户外行业延续高景气及核心自有品牌X-BIONIC（营收占比41.2%）高增长；归母净利润0.5 亿元，同比+216.3%；毛利率61.5%，同比+2.9pct；归母净利率10.1%，同比+5.7pct。

    　　分品牌：“自有品牌+独家代理”驱动公司营收高增长。自有品牌端，X-BIONIC 26H1 实现营收2.2 亿元，同比+54.7%，前期的品牌培育逐步兑现为业绩；在公司持续投入下，X-BIONIC26H1 品牌总阅读量9031.4 万次（yoy+150.1%）、全域社媒曝光超1 亿次，实现品牌势能跃升，优质新品（TERRASKIN X03 越野跑鞋、XDyneema 冲锋衣等）不断推出。代理品牌端，CRISPI 26H1 实现营收0.6 亿元，同比+22.9%，核心产品驱动品牌销售增长；Houdini 26H1实现营收0.5 亿元，同比+11.5%，期末门店数较25 年末减少6 家至43 家；江苏三夫代理品牌（La Sportiva+Danner+Marmot+5.11/Garmont） 26H1 实现营收1.1 亿元，同比+70.9%。

    　　分渠道：26H1 线上渠道营收同增56.1%，会员体系完备。公司线上渠道26H1 实现营收2.8亿元，同比+56.1%，营收占比达52.6%，为公司营收增长核心驱动；公司26H1 实现批发收入0.7 亿元，同比+37.6%，我们认为主要受益于Houdini 营收的快速增长。此外，26H1 门店累计会员总数达46.3 万人，新增会员2.5 万人，会销比达96%（同比+4pct）创历史新高。

    　　门店端：公司持续完善渠道布局，首家战术户外旗舰店落地。公司26H1 门店实现营收1.5 亿元，同比+21.4%，新开店7 家、闭店3 家。26H1，公司于4 月连续开设X- BIONIC、HOUDINI、Kl ttermusen 三家单品店，并于6 月在北京首创奥莱落地首家三夫战术户外旗舰店。

    　　深耕户外零售赛道多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司于26 年8 月获得北欧贴身层头部品牌ODLO 中国独家代理权，有望持续拓宽品牌矩阵，筑高竞争壁垒。展望26 年，公司将持续加大X-BIONIC 品牌的研发投入，并提高线下门店质量，26 年计划开设X-BIONIC 单品店12-15 家、Houdini 单品店3-4 家、Crispi 单品店2-3 家、三夫战术户外店2-3 家。

    　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别0.92 亿元/1.27 亿元/1.73 亿元，同比分别增长72.78%/38.12%/36.15%。考虑到公司多个品牌仍处于品牌发展期且有望在具备规模化效应后提升运营效率，维持“买入”评级。

    　　风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。