品牌结构优化推动盈利能力提升，26H1 归母净利润+216%26H1 收入5.27 亿元，同比+39.4%；毛利率61.5%，同比+2.9pp，收入及毛利大幅提升主要受高毛利业务收入提升带动。期间费用率49.0%，同比-2.3pp；其中销售费用率38.3%、同比+2.4pp，主要由于公司加大营销费用导致；管理及财务费用率下降，规模效应逐步体现。

    　　高毛利业务带动毛利率提升+费用效率改善，最终26H1 实现营业利润6275 万元，同比+181%，利润增速显著快于收入；归母净利润0.53 亿元，同比+216%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比+182%，盈利增长亮眼。

    　　26H1 X-BIONIC 贡献核心增量，多品牌矩阵同步改善分业务看，26H1 户外用品实现收入5.1 亿元（同比+39.8%），毛利率63.4%（同比+2.3pp）。其中自有品牌收入2.3 亿元（同比+54.2%），进一步拆分来看：X-BIONIC 实现收入2.2 亿元（同比+54.7%），增长显著，是本次收入及利润增长的核心驱动；SANFO 等品牌收入体量较小但同样增长显著，26H1 实现收入0.10 亿元，同比+44.1%。

    　　代理、经销品牌实现收入2.8 亿元（同比+30.0%），进一步拆分来看，CRISPI 收入0.56亿元（同比+22.9%），HOUDINI 收入0.45 亿元（同比+11.5%），DANNER、LASPORTIVA、Mystery Ranch 等合计收入1.05 亿元（同比+79.5%），各品牌在专业圈层的影响力进一步巩固。

    　　26Q2 核心品牌延续高增，毛利率提升带动利润弹性进一步释放26Q2 公司实现收入2.63 亿元（同比+43.0%），增速较Q1 进一步加快；毛利率61.2%（同比+3.5pp），同样受高毛利品牌收入提升带动；期间费用率52.9%（同比-0.7pp），收入及毛利增长而费用率得到控制，最终实现归母净利润0.23 亿元（同比+443%）、扣非归母净利润0.13 亿元（同比+304%）。

    　　分品牌看，X-BIONIC Q2 实现收入1.00 亿元（同比+55.9%），延续高增并贡献主要增量；CRISPI 收入0.27 亿元（同比+28.8%），HOUDINI 收入0.19 亿元（同比+11.4%）。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　公司自有品牌X-BIONIC 发展迅猛，独家代理品牌矩阵持续扩张，在高端专业户外细分领域持续丰富布局，26H1 盈利弹性出色，考虑细分赛道高度景气，后续有望延续收入高增及利润释放趋势。我们上调全年盈利预测，预计公司26-28 年实现收入12.8/16.4/20.3 亿元，同比+34.0%/28.4%/23.4%，实现归母净利润1.03/1.49/2.03 亿元，同比+92.3%/+45.5%/+36.0%，PE 对应22/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：户外消费景气度不及预期风险；核心品牌开店及新品类推广不及预期风险；盈利增长无法持续风险。