事件：公司发布2026 年半年报。1）业绩：26H1 营收50.8 亿元，同比+37.6%，归母净利9.6 亿元，同比+139.2%，扣非归母净利9.1 亿元，同比+179.8%；单季度看，26Q2 营收26.5 亿元，同比+39.3%，环比+9.3%，归母4.7 亿元，同比+124.4%，环比-3.9%，扣非归母4.3 亿元，同比+198.8%，环比-10.0%。业绩接近前期业绩预告下限，我们预计主要由于Q2 公司开始使用外购矿导致锂矿业绩不及预期。2）中期分红：26H1 拟每10 股派发现金红利3.0 元（含税），现金分红1.6 亿元，分红率16.6%。

    　　锂：Q2 使用外购矿原料，拖累业绩。1）价：26H1 碳酸锂均价16.1 万元/吨，同比+130%，其中26Q2 均价17.1 万元/吨，同比+164%，环比+15%；2）营收：26H1 碳酸锂业务实现营收19.6 亿元，同比+163.6%，主要由于销售的碳酸锂产品量价齐升；3）本：公司采用复合盐低温焙烧技术，固氟率高，大大减少设备腐蚀，在湿法冶炼过程中，实现一步法沉锂得到电池级碳酸锂，缩短了工艺流程，电池级碳酸锂综合成本进一步下降；4）利：26H1 碳酸锂毛利率53.6%，同比+20.5pct，我们预计主要由于锂价上涨。由于国家对锂资源开发的规范化要求，26Q2 我们预计公司开始使用外购矿原料，拖累业绩。

    　　特钢：持续开拓新领域市场，盈利水平继续提升。1）开拓新市场：26H1 公司加大技术攻关，成功研发核电新产品1.4507，超超临界机组耐热钢S30432 实现连铸工艺突破，大力开拓新市场，汽车共轨用钢、高效能源用钢等关键市场产品销量稳步提升，AI 液冷用钢实现批量销售，产品结构持续优化；2）利：26H1 特钢产品毛利率12.4%，同比+0.8pct，特钢业务子公司永兴特钢实现净利润2.3 亿元，同比+0.6 亿元，盈利水平继续提升。

    　　发布2026 年员工持股计划：为充分调动高管和核心技术人员积极性，公司计划采用回购的股票实行2026 年员工持股计划，股票授予价格为30 元/股，公司层面考核指标为2026 年归母净利增速，若增速≥180%（即2026 年归母净利不低于18.5 亿元），则公司层面100%解锁。

    　　核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本优势显著。1）一体化扩产：化山矿23年增储完成，与金子峰矿的合并推进中，期待扩产后产能释放；2）成本优势：云母提锂龙头，降本工作持续推进，26H1 综合成本进一步下降，成本优势突出；3）特钢：持续优化产品结构，毛利保持高位，贡献稳定业绩。

    　　投资建议：云母提锂龙头，成本优势突出，采选冶一体化扩产，我们预计公司2026-2028 年归母净利为19.2、23.6 和35.0 亿元，对应8 月28 日收盘价的PE 为13、11 和7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。