事件：公司披露2026年半年报。26H1公司实现营收36.6亿元，同比+12.0%，毛利率52.9%；归母净利11亿元，同比+1146.8%，归母净利率30.4%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收13.8/22.8亿元，Q2同环比+32.0%/+66.0%，Q2毛利率50.1%。26Q1/Q2归母净利分别为5.1/6.0亿元，Q2同比扭亏为盈、环比+18.9%，Q2归母净利率26.4%。26H1实际业绩落于指引区间（10.5-12.5亿元）。

    　　盈利结构：2026H1盈利同比好转主因锂盐盈利改善及Tsumeb冶炼厂大幅减亏。2026H1公司实现毛利19.4亿元，同比+228.8%。其中锂盐业务毛利15.4亿元，同比+981.9%，占比79.4%；铯铷业务毛利3.6亿元，同比-30.0%，占比18.4%；勘探、贸易、冶炼等其他业务毛利0.4亿元，去年同期-0.6亿元，扭亏为盈。

    　　锂：新获30万吨配额，硫酸锂扩产进行时。受益于下游储能及动力电池行业的发展，锂价上行，公司锂盐业务经营效益改善，利润实现同比增长。2026年2月，津巴布韦政府为打击锂矿走私行为、推动本地深加工产业发展，临时暂停锂精矿出口许可审批，导致当地矿山发货受阻。公司积极与当地监管部门沟通，继4月获得20万吨配额后，于7月再次获得30万吨锂精矿出口配额，我们认为公司全年发运有望充分兑现。扩产方面，2026年8月，公司获津巴布韦环境影响评估（EIA）证书，年产10万吨硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建设实施阶段，预计2027年中建成投产；Bikita矿山抛废技改项目在建中，计划将浮选厂产能扩至40万吨/年。

    　　铯铷：毛利下滑或主因关税导致需求前置及海峡扰动。上半年公司铯铷业务毛利同比下滑，我们认为原因有二：一是去年美国加征关税，导致下游客户前置备货，导致部分需求透支，并构成高基数；二是中东海峡因美伊冲突导致货运流量下滑，影响采油开工，进而影响铯钻进液、完井液需求。

    　　铜：5.5万吨/年铜精矿项目进入投产冲刺阶段。项目规划年产阴极铜3.3万吨和铜精矿5.5万吨。2026年8月，Kitumba铜矿采选冶一体化项目取得阶段性建设进展。全长38公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着Kitumba铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺阶段。

    　　钽：规划500-600吨钽精矿产能。公司在Bikita与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，预计年产钽精矿150-200吨。同时，公司自有钽精矿选矿生产线处于建设阶段，项目达产后预计年产钽精矿500-600吨。

    　　锗镓：二期火法+湿法冶炼工程建设中。项目规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨。一期已点火试产，二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作同步推进。

    　　投资建议：公司业务多点开花，多金属布局进入密集兑现期。预计26-28年归母净利24.9/38.9/44.4亿元，PE 15.7/10.0/8.8x，维持“增增持 评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。