行业深亏 & 政策调控产能双管齐下，母猪产能去化明显加速，强化猪价反转预期。公司养殖成本继续领先同行，在周期底部仍展现较强的经营韧性，有望在周期上行期充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　26Q3 业绩符合预期，周期底部彰显经营韧性。公司披露2026 三季报，报告期内，公司实现收入922 亿元，同比-18%；实现归母净利润-93.2 亿元，同比转亏。26Q3，公司实现收入328 亿元，同比-7.2%、环比+11%；实现归母净利润-32.4 亿元，同比转亏、环比减亏。公司收入、利润双降主要系猪价低迷所致。在周期底部区域，公司低成本优势进一步凸显，头均亏损远低于行业平均水平，展现较强的经营韧性。

    　　成本优势保持领先，屠宰肉食业务实现盈利。生猪养殖业务方面，26 年前三季度，公司出栏商品猪5873 万头，同比+2.5%。26Q3，公司出栏商品猪2011万头，同比+6.3%，估算完全成本11.3-11.8 元/公斤；9 月，公司完全成本降至11.5 元/公斤以下，整体延续下行趋势，继续保持行业领先水平。屠宰肉食业务方面，2026 年前三季度，受益于公司渠道开拓以及内部运营效率提升，公司实现生猪屠宰量2583 万头，同比+35%，产能利用率超过100%，公司屠宰业务整体实现盈利。

    　　积极响应产能调控，经营性现金流环比转正。母猪方面，公司积极响应产能调控政策，26Q3 末，公司能繁母猪存栏297 万头，同比-10%、环比-4.5%；生产性生物资产73.1 亿元，环比-18%。现金流方面，2026Q3，猪价仍处行业亏损区间、但底部有所抬升，同时叠加公司养殖成本继续改善，公司实现经营性现金流净流入52.1 亿元，在周期底部彰显经营韧性。公司资产负债率环比抬升1.7 个百分点至56%，仍处上市猪企的较低水平。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。行业处于现金流深度亏损状态已持续一年，同时生猪产能调控继续推进，母猪产能去化明显提速，强化猪价反转预期。公司养殖成本优势显著，屠宰肉食以及出海探索有望成长为公司新的利润增长点。考虑到猪价低于预期，我们调整公司26-28 年归母净利润预测分别为-117亿元、243 亿元、223 亿元，对应PE 分别为-20X、9.8X、11X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策扰动等。