公司发布三季报，2026 年前三季度实现营业收入922.0 亿元，同比-17.5%；归母净利润-93.2 亿元，同比转亏（去年同期147.8 亿元）；扣非净利润-91.1亿元，同比转亏（去年同期154.7 亿元）。单季度看，2026Q3 实现营收327.9亿元，同比-7.2%；归母净利润-32.4 亿元，同比转亏，较26Q2 的亏损48.6亿元有所收窄；扣非净利润-32.1 亿元，同比转亏（去年同期48.0 亿元）。

    　　周期底部公司生猪养殖业务承压，屠宰业务仍实现盈利，在Q3 饲料原材料价格回升的背景下，公司养殖成本持续优化，猪价底部修复及公司成本优化带动Q3 经营性现金流明显转正，有望穿越本轮周期低谷，随着行业亏损时间与产能去化已持续超过一年，我们看好27 年猪周期反转机遇，公司凭借领先行业的成本控制能力有望兑现高利润弹性，维持“买入”评级。

    　　猪价回升叠加成本下降，经营性现金流转正

    　　26Q3 公司累计销售商品猪2011 万头，同比+6.3%，环比-0.7%，商品猪出栏规模环比相对稳定。价格端，商品猪销售均价约10.4 元/公斤，较26Q2提升0.8 元/公斤；经我们测算，公司26Q3 生猪养殖完全成本约11.5 元/公斤，较26Q2 下降0.2 元/公斤，商品猪头均亏损约134 元，较26Q2 的头均亏损254 元明显收窄，猪价底部回升叠加公司成本持续优化，带动公司经营性现金流Q3 实现52.1 亿元净流入，较上半年净流出22.2 亿元转正，公司养殖业务筑底修复趋势或已较为清晰，有望穿越本轮周期低谷。

    　　生产性生物资产调整，资金储备保持充裕

    　　截至26Q3 末，公司生产性生物资产73.1 亿元，较26Q2 末下降18.2%；固定资产946 亿元，较26Q2 末下降2.2%；在建工程19.7 亿元，较26Q2末下降17.1%，资产端延续优化。资金端，期末货币资金228.9 亿元，较26Q2 末增加63.4 亿元；长期借款36.3 亿元，较26Q2 末减少10.1 亿元。

    　　资产负债率55.9%，环比提升1.7 个百分点。资金端，公司期末货币资金228.9 亿元，较26Q2 末增加63.4 亿元。公司整体资金储备较为充足，并且通过优化债务结构，公司前三季度出栏量同比微增，但财务费用16.4 亿元，同比-15.8%，贡献成本下降。

    　　行业产能去化延续，周期反转布局价值凸显

    　　自25 年9 月行业转亏后，累计亏损时间已超过1 年，资金链压力持续累积，根据国家统计局数据，26Q3 末行业能繁母猪3602 万头，单季度产能去化加速，距离25Q2 末的阶段性高点累计去化10.9%，去化幅度超过21、23年，且随着26Q4 猪价旺季不旺，行业母猪产能有望延续下降，我们看好27 年猪周期反转机遇。公司26Q3 商品猪完全成本维持领先行业，周期底部抗风险能力强,随着行业产能去化逐步兑现，公司有望在27 年释放较大利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26 年归母净利润预测为-92.9 亿元（前值-20.2 亿元），基本维持公司27-28 年归母净利润预测为314.5/271.4 亿元，下调26 年预测主要系26Q4 旺季猪价不涨反跌，因此我们小幅下修全年猪价假设，考虑到四季度出现超预期的产能去化或将放大27-28 年猪价回升弹性以及持续性，因此维持27-28 年的猪价假设。参考可比公司27 年2.5x PB，考虑到公司成本优势保持行业领先，给予公司27 年3.2x PB、BVPS 16.02 元（前值为26 年4.4x pb、BVPS 11.83 元），维持目标价52.0 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：猪价持续低迷超预期风险，原材料价格大幅上涨风险，突发大规模动物疫病风险。