2026Q3亏损32.4亿元，9月末资产负债率 55.9%公司公布三季报：2026 年1-9 月实现收入922.0 亿元，同比-17.5%；实现归母净利润-93.2 亿元，扣非后归母净利润-91.1 亿元，经营活动产生的现金流量净额29.8 亿元；9 月末，公司资产负债率55.9%，较6 月末+1.7 个百分点。分季度看，2026Q1-Q3，归母净利润分别为-12.1 亿元、-48.6 亿元、-32.4 亿元。

    　　2026 年1-9 月商品猪出栏5873 万头，9 月完全成本已略低于11.5 元公司计划2026 年出栏商品猪7,500 万头-8,100 万头，2026 年1-9 月商品猪出栏量5873 万头，同比+2.5%，已完成全年商品猪出栏目标的72.5%-78.3%。公司持续响应国家生猪产能调控政策，9 月末能繁母猪存栏量297.4 万头，较6 月末-4.5%，较2025 年末-8.0%，同比-10.0%。

    　　公司在深耕国内业务的同时，积极开拓海外市场，海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，越南合资及自建项目有序推进。公司生猪成本保持领先优势，2026 年1-2 月生猪养殖完全成本约12 元/公斤，3 月降至11.6 元/公斤，6 月约11.7 元/公斤，7 月降至约11.5 元/公斤，9 月已略低于11.5 元/公斤，公司在Q4的重点工作应当是做好各类疫病防控。

    　　2026 年1-9 月屠宰量快速增长，屠宰肉食产能利用率已超100%公司从2019 年开始发展屠宰肉食业务，2025 年首次实现年度盈利，2026 年上半年，屠宰肉食产能利用率已超过100%，每月均实现盈利，在内部经营管理能力的提升下，经营业绩不断改善，2026 年1-9 月牧原肉食及子公司销量2552.8 万头，同比+33.4%。公司屠宰业务快速增长，主要得益于板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司持续发挥屠宰与养殖的业务协同效应，通过屠宰业务了解各地市场需求，以消费者需求为导向，提升养殖端的育种工作及生产管理；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构。公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，持续做好销售渠道和产品结构优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分割品占比，努力提升板块经营效益。

    　　投资建议

    　　我们预计2026-2028 年公司商品猪出栏量分别为8,100 万头、8,100 万头、8,100 万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1140.9亿元、1653.4 亿元、1811.92 亿元，同比分别为-20.9%、+44.9%、+9.6%，归母净利分别为-104.8 亿元、200.14 亿元、269.6 亿元。公司归母净利润前值2026 年-43.32 亿元、2027 年253.01 亿元、2028 年246.01 亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028 年猪价、出栏量预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续领先，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。