事件

    　　公司披露2026 年半年报，2026 年上半年实现营收594.10 亿元（同比-22.30%），归母净利润亏损60.78 亿元（上年同期盈利105.30 亿元），亏损主要系生猪销售价格同比大幅下降所致。

    　　点评

    　　1、出栏量微增，猪价深跌致业绩大幅亏损。

    　　公司2026 年上半年累计销售商品猪3861.5 万头，同比增长0.6%，出栏规模保持稳定；但上半年全国生猪销售价格同比出现大幅下跌，4 月中旬一度跌至约8.59 元/公斤，创近八年新低。公司上半年商品猪销售均价约10.4 元/公斤，同比下降约28%。量稳价跌之下，公司上半年营收同比下降22.30%，归母净利润由盈转亏。分季度看，Q1 亏损12.15 亿元，Q2 亏损扩大至48.63 亿元，猪价在二季度的持续探底是亏损加剧的主要原因。

    　　2、成本优势显著，行业寒冬中安全垫突出。

    　　2026 年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026 年6 月生猪养殖完全成本在11.7 元/公斤左右，处于行业领先梯队。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，努力实现今年制定的全年平均11.5 元/公斤的成本目标。此外，公司积极探索将AI 大模型等前沿技术应用于生产与管理环节，成本优势有望持续扩大。

    　　3、屠宰业务持续盈利，产业链协同效应显现。

    　　屠宰肉食业务成为上半年经营亮点。2026 年上半年公司屠宰业务预计取得盈利，产业链延伸战略成效逐步显现。2026 年上半年，公司屠宰量同比进一步提升，屠宰生猪1723.4 万头，同比增长50.98%。屠宰业务从2025 年实现首次年度盈利后持续向好，未来有望成为公司新的利润增长极。此外，海外业务拓展稳步推进，2026 年5 月公司与越南BAF 农业股份公司合作的首个智能化猪场正式投产运营，为未来增长打开新空间。

    　　4、能繁母猪持续去化，行业景气拐点渐行渐近。

    　　截至2026 年6 月末，公司能繁母猪存栏311.3 万头，较3 月末减少1.6 万头（-0.5%），同比减少31.8 万头（-9.3%），持续积极响应国家产能调控政策。公司自2025 年初362.1万头的峰值水平累计压降近51 万头。行业层面，产能去化趋势明确，供需关系逐步改善，猪价低点已过，反转正在临近。8 月中旬猪价已强势反弹至11.00 元/公斤以上，下半年公司经营情况有望逐步回暖。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司未来三年商品猪出栏量基本稳定，业绩波动主要受猪价周期变化影响，随着2026 年下半年猪价逐步企稳回升，公司业绩亦有望逐步修复。预计公司2026-2028 年营收分别为1057.50/1267.60/1236.52 亿元（前值一致），同比分别-26.64%/19.87%/-2.45%，归母净利润分别为18.76/136.35/142.67 亿元（前值22.32/136.32/142.96 亿元），同比分别-87.88%/626.64%/4.64%，EPS 分别为0.33/2.36/2.47 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　生猪市场价格大幅波动的风险，动物疫病的风险，原材料价格大幅波动的风险等。