公司发布中报，26H1 收入147.10 亿元，同比+109.3%，归母净利28.61亿元，同比+967.9%，扣非净利28.07 亿元，同比+1096.7%。归母净利同比高增主要系电解液出货量同比增长，叠加行业供需格局优化推动6F 等产品价格上行、带动毛利率显著改善。我们看好26 年供需紧张下6F 维持高价，公司电解液业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。

    　　26Q2 出货环比高增，6F 价格回落拖累单吨盈利公司26Q2 收入80.36 亿元，同/环比+127.0%/+20.4%，归母净利12.07 亿元， 同/ 环比+920.0%/-27.1% ， 扣非净利12.47 亿元， 同/ 环比+1142.8%/-20.1%。我们推测26Q2 公司电解液出货超24 万吨，环比约+20%，电解液单吨净利超5000 元，单吨净利环比略有下降主要系6F 略有降价且碳酸锂原材料有所涨价；推测26Q2 公司磷酸铁业务基本盈亏平衡，日化业务盈利约0.5 亿元，非经常性损益亏损约0.4 亿元主要系设备变卖。

    　　储能与海外驱动电解液销量，积极推动LiFSI 渗透据中报，26H1 公司电解液销量超44 万吨，同比约+41%，其中储能电池电解液销量同比+100%以上；随着北美和欧洲OEM 工厂落地，公司海外电解液销售额同比+126%以上并已实现核心客户全覆盖，公司欧洲电解液代工厂完成技改并顺利导入核心大客户、部分欧洲客户销售出现明显增量。公司与部分国内优秀储能客户以长协方式绑定，并成功推广LiFSI 添加比例较高的电解液配方，在储能、铁锂快充、钠电池、高镍电池等领域实现多个重点项目突破；据公司7 月10 日投资者关系活动记录表，截至26H1 LiFSI 在电解液中平均添加比例约1.5%~2%，部分高端快充电池可达4%以上，未来平均添加比例有望达到3%~4%。

    　　6F 价格有望回升，一体化布局强化成本优势

    　　据Wind，26Q1/26Q2/Q3 以来（此处Q3 以来指7 月1 日-8 月20 日） 6F均价分别为13.18/10.82/10.34 万元/吨，碳酸锂26Q1/Q2/Q3 以来碳酸锂均价15.23/17.17/15.05 万元/吨，刨除掉碳酸锂后的6F 价格为9.37/6.53/6.58万元/吨。随下游动力储能需求进入旺季，我们认为6F 价格有望出现回升，带动公司电解液业务盈利能力提升，据公司7 月10 日投资者关系活动表，公司规划3.5 万吨6F 新增技改产能预计26H2 投产，有望贡献新增量。公司已在尼日利亚、津巴布韦等核心资源国开展锂矿勘探与战略采购，并积极落实磷矿及萤石资源布局。公司目前具备33 万吨磷酸铁产能，随着磷酸铁产能利用率逐步提升，后续有望贡献盈利。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到淡季下6F 价格有所回落，我们略微下修电解液价格假设，预计公司26-28 年归母净利68.21/71.90/75.77 亿元（前值71.72/76.94/80.52 亿元，下修4.9%/6.5%/5.9%）。参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 19倍（前值24 倍），我们给予公司26 年PE 19 倍（前值24 倍），对应目标价63.65 元（前值84.48 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期。