公司披露2026 年中报，26H1 实现营业收入74.20 亿元，同比-4.91%；归母净利润1.36 亿元，同比-74.86%；经营活动现金流净额1.35 亿元，同比+94.76%。其中，26Q2 收入及归母净利分别同比+0.36%/-80.5%。收入端主要受海外需求偏弱拖累，利润降幅明显大于收入，核心原因包括行业价格竞争、大宗原材料上涨以及人民币兑美元持续升值。公司H1 出口占比75.79%，汇兑损失同比增加约1.53 亿元，考虑衍生品对冲收益后，汇率相关净损失仍同比增加约1.30 亿元。我们认为，短期外销盈利环境明显弱于此前预期，因此下调盈利预测；但国内收入恢复、新品类及IP 合作拓展仍提供结构性增量，维持“买入”评级。

    　　外销业务：需求、汇率与海外产能爬坡三重承压26H1 公司国外收入56.23 亿元，同比-7.37%，其中，26Q2 国外收入30.7亿元，同比-0.9%，降幅已明显收窄（26Q1 同比-14.15%）。海外盈利压力较大，外销毛利率15.21%，同比-5.89pct。与此同时，印尼东菱科技仍处产能爬坡阶段，H1 亏损约1378 万元，综合成本仍高于国内。我们认为，海外产能布局长期有助于降低关税风险、提升客户黏性，但短期仍面临需求、汇率与制造效率三重压力，外销盈利修复或慢于收入恢复。

    　　内销业务：逆势增长，产品创新与IP 合作强化成长弹性26H1 国内收入17.97 亿元，同比+3.71%，其中，26Q2 国内收入9.1 亿元，同比+4.7%。在外销承压背景下收入体现较强韧性，但国内销售毛利率22.97%，同比亦下降2.53pct。公司继续推进“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，摩飞、东菱、百胜图、鸣盏等品牌围绕厨房、咖啡、茶饮等高潜力场景布局，并强化“爆款产品+内容营销”的运营方式。我们尤其看好公司与潮玩IP 的合作方向：小家电消费正在由单纯功能需求向“功能+设计+情绪价值”扩展，IP 联名有望强化年轻用户触达、社交传播及礼赠属性，并验证公司较强的产品快速开发与供应链能力。短期合作对整体收入贡献或有限，但若进一步拓展至咖啡、便携烹饪、生活电器等品类，有望提升内销产品溢价与新品成功率。

    　　毛利率承压，费用短期呈刚性

    　　26H1 公司综合毛利率17.1%，同比-5pct，成本上涨与价格竞争影响同时存在。费用短期刚性，仅销售费用率同比-0.27pct，管理及研发费用率同比+0.2pct，财务费用升至1.26 亿元（费用率达1.7%），同比+约1.45 亿元，主要受汇兑损失拖累。公司已采取出口提价和内部降本措施，但管理层表示改善存在一定滞后性。我们认为，后续利润弹性的关键不在费用进一步压缩，而在人民币汇率、原材料成本以及出口产品提价能否改善毛利率。

    　　下调盈利预测及目标价，内销创新支持一定估值溢价考虑外销需求偏弱、人民币升值及原材料成本对毛利率的影响，同时印尼产能爬坡仍需时间，我们下调2026-2028 年EPS 预测至0.77/0.99/1.31 元（前值1.31/1.46/1.59 元），分别下调约41.2%/32.2%/17.6%，截至2026/8/24，Wind 可比公司26 年平均PE 为15.4x。考虑公司虽面临较大的外销盈利压力，但国内业务逆势增长，自主品牌矩阵持续扩张，并通过IP 合作探索“产品创新+情绪消费”的新增量，公司内销业务成长属性相较传统ODM 企业更强，因此给予公司2026 年16.5xPE 估值，调整目标价为12.71 元（前值19.65 元，基于26 年15x PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。