公司概况

    　　TCL 智家（002668.SZ）前身为奥马电器，成立于2002 年、2012 年于深交所上市，是以冰箱冷柜为核心主业（2025 年收入占比84%）、洗衣机为第二品类的全球化白电企业，2025 年实现营业收入185.31 亿元、归母净利润11.23 亿元，海外收入占比约78%。公司实行"奥马+TCL"双品牌、"ODM+OBM"双轮驱动格局：控股子公司奥马冰箱（持股51%）定位全球专业冰箱ODM 供应商；全资子公司合肥家电承载TCL 品牌冰箱、洗衣机的研发、生产与销售，是公司OBM 自主品牌业务的核心载体。

    　　公司致力于成为全球领先的智慧家电企业，智慧互联、生成式AI 等技术正持续融入冰箱、洗衣机产品。

    　　全球冰箱出口龙头，ODM 基本盘盈利稳健。

    　　奥马冰箱连续17 年位居中国冰箱出口全球总量第一、连续18年出口欧洲第一，2025 年出口量份额21.4%、领先第二名3.2个百分点，在日本、法国、意大利市占率均居首位；客户覆盖130 多个国家和地区的2,000 余个合作伙伴，前五客户集中度28.34%，订单结构分散稳健。制造端全球产能超2,000 万台，国内工厂单线日产突破4,000 台，依托全价值链数字化、智能化改造，2021-2025 年返修率下降60%-70%，规模与效率壁垒深厚；盈利端ODM 模式轻营销、低费用，2025 年奥马冰箱净利润20.64 亿元、净利率15.1%创历史新高，构成低波动、可预期的利润基础。

    　　OBM 品牌出海放量，洗衣机第二增长曲线逐步成形。

    　　2025 年公司海外自有品牌收入同比+115%，2026H1 延续+77.07%高增，欧洲、北美等区域增速均超100%；TCL 冰箱出口韩国市占率5.1%（中国企业第四），洗衣机出口西班牙、菲律宾市占率18.4%/12.0%（均列第三），2025 年洗衣机出口销量+37.5%。产品端，公司全面升级"AI 超级筒"洗衣机系列，搭载TCL 伏羲大模型与DeepSeek 语义大模型双引擎，首创"水氧除菌"技术，2026H1 中高端洗衣机销量同比增长103%，高端化转型加速落地；品牌端，奥林匹克全球合作伙伴身份与谷爱凌代言提升品牌势能，为OBM 长期放量奠定认知基础。

    　　?产能出海落子泰国，2027 年投产打开业绩弹性。

    　　基地计划总投资约6.8 亿元，一期30 万台冷柜2026 年1 月投产、2026H1 已基本满产；二期140 万台冰箱工厂预计2027 年投产。海外制造形成规避关税、汇率对冲、近岸交付三重优势，建成后有望成为业绩弹性新推动点。

    　　投资建议

    　　公司为全球冰箱出口龙头，ODM 基本盘提供稳定利润基础，OBM品牌出海与泰国基地投产打开成长空间，AI 智慧家电技术融入为产品差异化竞争与长期发展积蓄动能。基于26H1 经营表现及OBM 品牌出海、泰国基地投产进度判断，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年实现营业收入197.52/214.87/227.26 亿元，同比+6.6%/+8.8%/+5.8%（原预计2026-2027 年营业收入227.30/248.87 亿元）；归母净利润11.27/12.82/14.16 亿元，同比+0.4%/+13.7%/+10.4%，（原预计2026-2027 年归母净利润12.99/14.38 亿元），对应EPS 为1.04/1.18/1.31 元（原预计2026-2027 年EPS 为1.20 元/1.33元）。以2026 年8 月24 日收盘价9.80 元计，对应2026-2028年PE 为9/8/8 倍。我们认为，公司当前估值处相对低位，较自身成长性存在折价，中期成长逻辑未改；若泰国基地投产及OBM 出海扩张推进顺利，公司业绩弹性有望逐步释放，估值折价亦存在修复空间，由“增持”上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外需求不及预期、贸易摩擦与关税政策超预期、人民币升值。