投资要点

    　　事件： 2026 年8 月26 日，公司披露2026 年半年度报告。（1）26H1 实现营业收入30.96 亿元（同比 +54.71%，下同），归母净利润8.51 亿元（+426.98%），扣非归母净利润7.52 亿元（+324.18%）。（2）26H1 经营活动现金流净额7.61 亿元（+117.55%），现金流与利润高度匹配；（3）环泊酚稳居国内静脉麻醉药市场份额第一，安瑞克芬2025 年纳入医保后首年快速放量，克利加巴林、考格列汀持续渗透下沉市场。

    　　CFB 抑制剂全球竞争力凸显，第5 款I 类创新药获批上市： 2026 年7月思普可泮获批治疗PNH，该药是全球首个每日一次口服CFB 抑制剂，较诺华制药每日2 次的伊普可泮依从性更优。（1）该药入选2026 年EHA年会的两项III 期研究显示初治PNH 具备优效、C5i 经治患者显著改善贫血。（2）该药IgA 肾病适应症已于2025 年10 月获CDE 突破性治疗认定并进入III 期临床，2026 年世界肾脏病大会披露II 期12 周24h-UPCR 下降49.8%（vs 伊普可泮III 期38.3%），跨临床对比疗效理想。

    　　（3）该药狼疮肾炎适应证推进中，多适应症拓展空间广阔。

    　　年内第5 笔BD 交易，自免产品出海价值15 亿美元：（1）2026 年8 月26 日，公司与美国Sentivera 签署临床前自免资产授权协议，公司获得首付款4000 万美元现金+Sentivera 公司17.5%股权+ 14.6 亿美元潜在里程碑+最高10%销售额的特许权使用费+再许可收入分成。（2）公司自免领域潜力分子众多，其中自研口服小分子HSK60002 临床前效果理想，在特应性皮炎一期试验中明确将检测皮肤STAT6 蛋白水平变化，有望通过调控STAT6 蛋白治疗自免疾病。（3）公司2026 年来已和Air Nexis、艾伯维、礼来、Nuvectis 进行BD，累计潜在总额超75 亿美元。

    　　21 个I 类创新药临床在研，麻醉镇痛/呼吸/自免/肿瘤/代谢全领域覆盖：

    　　（1）截至26H1，神经病理性疼痛药物克利加巴林、术后疼痛药物安瑞克芬、COPD 吸入溶液HL231、PNH 药物优可盼均处于上市审评阶段。

    　　（2）Nav1.8 抑制剂HSK55718、TYK2 抑制剂HSK47388、STAT3 抑制剂HSK44459 片公司预计26H2 读出II 期临床。（3）公司称PDE4 抑制剂HSK31858 片将陆续启动支气管哮喘、气道黏液高分泌III 期研究。

    　　盈利预测与投资评级：公司已从“高投入研发期”全面步入“产品价值兑现期”，5 款I 类创新药上市+21 个在研I 类 创新药临床项目构建丰富管线梯队。我们预计26H2 多款创新药放量加速+管线里程碑密集兑现，克利加巴林、安瑞克芬新适应症若获批将大幅扩容市场，维持2026-2027年营业收入预测59.33/68.23 亿元，新增2028 年营业收入预测81.03 亿元。我们维持2026-2027 年归母净利润预测7.83/9.11 亿元，新增2028年归母净利润预测11.13 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。