事件：完美世界发布2026 年半年报，业绩符合预告范围据2026 年8 月19 日公司公告，公司2026 年上半年实现营业收入27.51 亿元，同比下降25.47%；归母净利润为-1.18 亿元，扣非归母净利润-2.11 亿元，均符合此前公司业绩预告范围（归母净利润-1.2 至-0.8 亿元、扣非归母净利润-2.2 至-1.8 亿元）。受新产品表现拉动，公司2026Q2 实现营业收入15.80 亿元，环比增长34.9%，归母净利润为-2.21 亿元环比转亏。

    　　截至8 月18 日《异环》全球流水突破20 亿元，有望自Q3 起体现在利润端截至2026 年6 月30 日，《异环》全球累计流水超过14 亿元，公司合同负债由一季度末的14.87 亿元增至22.31 亿元，环比增加7.43 亿元，体现大量未被确认为二季度收入的流水金额。据七麦数据，暑期1.3 版本更新后，《异环》最高位列中国区iOS 游戏畅销榜第13 名，日本区iOS 游戏畅销榜最高第2 名，截至8月18 日，《异环》全球累计流水已达到20 亿元，呈现重要版本更新后对流水的显著拉动效果，我们预期《异环》相关投放自三季度开始可逐步平稳化，叠加截至二季度末的未确认收入部分，该产品有望在利润端体现贡献。而从利润率角度来看，《异环》官方PC 及官方安卓渠道流水占比接近60%，这些流水没有渠道分成，因此《异环》项目稳态利润率有望高于常规渠道发行产品。

    　　《梦幻新诛仙：轻享》定档9 月公测，关注多品类新品上线节奏轻量化回合制MMO 产品《梦幻新诛仙：轻享》已定档2026 年9 月3 日公测，产品围绕玩家“轻松玩回合制MMO”的需求，在玩法及养成体验上进一步减负，并支持手机横竖屏切换，有望拓展碎片化使用场景及回合制MMO 用户群体。同时，公司储备丰富，包括有《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等项目，题材覆盖二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏，也兼有微信、抖音小游戏等品类，关注后续产品逐步上线带动贡献业绩增量。

    　　投资建议：公司核心产品《异环》全球表现亮眼，重点版本拉动流水冲高，体现了产品长线运营的潜力，后续随着投放趋于稳定，可在下半年贡献利润，后续新产品的陆续推出，可支撑2027 年及之后增长。预计公司2026-2028 年营收81.25/91.34/94.91 亿元，归母净利润12.72/20.23/21.47 亿元，相比上次预测（16.41/20.27/21.82 亿元）有所下调，主要由于《异环》相关营销投入规模较大而收入确认节奏和利润释放慢于此前预期，根据2026 年8 月21 日收盘价对应PE 估值分别为17x/10x/10x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：《异环》产品利润释放不及预期；营销及投放相关成本超预期；储备产品推进节奏放缓。