完美世界发布2026 年半年度报告。公司2026H1 实现营业收入27.51 亿元，同比-25.47%；归母净亏损1.18 亿元，上年同期盈利5.03 亿元；扣非归母净亏损2.11 亿元，上年同期盈利3.18 亿元。

    　　Q2 实现营业收入15.80 亿元，同比-5.28%、环比+34.90%；归母净亏损2.21 亿元，扣非归母净亏损为2.72 亿元。

    　　Q2 游戏收入同比转正，《异环》上线期收入费用错配拖累利润。根据公司财报，2026H1 公司游戏业务实现收入26.39 亿元，同比-9.19%，归母净亏损0.89 亿元；Q2 游戏收入15.63 亿元，同比约+5.0%、环比+45.2%，但归母净亏损约1.93 亿元。《异环》4 月开启全球公测，截至6 月末全球累计流水超14 亿元，其中官方PC 及安卓渠道占比超60%；截至8 月18 日累计流水已超20 亿元，官方渠道占比近60%。由于发行费用在上线期一次性确认、充值流水按玩家生命周期分期确认，《异环》报告期内形成阶段性亏损，预计其业绩贡献将从Q3 起逐步释放。

    　　新品稳步推进，AI 持续融入研发管线。《梦幻新诛仙：轻享》已定档9 月3 日公测，公司同时储备《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等项目，覆盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏及小程序游戏。AI 方面，公司已搭建完美AIGC 平台及大模型智能体平台。展望来看，公司新产品储备较为丰富，通过AI 技术进一步强化研发效率，随着新品上线，有望推动公司实现新一轮增长。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为71.12/78.00/84.21 亿元；归母净利润分别为12.93/18.67/20.16 亿元。参考可比公司，考虑到公司新品《异环》表现出色，凸显公司研发优势，且有望实现长线运营提升公司业绩稳定性，我们给予公司对应26 年20xPE 估值，对应每股合理价值为13.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。版号风险、产品流水不及预期风险、行业竞争加剧风险、《异环》运营不及预期风险。