朗姿股份从高端女装起家，向医美全产业链延伸。朗姿股份成立于2006 年，初期主打高端女装品牌，后续通过推进并购与产业投资，延伸布局婴童与医美业务。

    　　其中医美板块内生外延发展实现规模扩张，构建了包含高端医美“米兰柏羽”、轻医美连锁“晶肤医美”等品牌在内的差异化品牌矩阵。

    　　医美业务：并购整合扩充版图，降本增效优化盈利。行业层面，由于医美需求扩容带动企业布局积极性提升、监管改革缩短审批链条、灰色供给被监管清退让渡市场空间，2025 年以来，医美产品械三下证速度显著提升，医美产品供给扩容意味着产业链话语权向下游转移，头部医美机构可凭借规模化采购获取议价权，并凭借完善的医生体系提供差异化客户解决方案，增厚盈利空间。公司层面，公司通过并购+体外产业基金孵化结合的方式扩充医美版图，医美业务营收自2020 年的8.12 亿元增长至2025 年的30.26 亿元，CAGR 为30.08%，目前正立足西南核心区域拓展全国网络。在市场竞争加剧的环境下，公司采购端集采降本+营销策略优化降低获客成本+联合治疗提升客单等方式支撑盈利空间，带动公司毛销差自2020 年的15.14%稳步提升至2026H1 的22.11%，我们预计公司有望受益于本轮渠道话语权提升，作为医美渠道龙头发展空间充足。

    　　服装业务：品牌矩阵完善，线上渠道布局效率优化。女装：通过自主创立+代理运营+品牌收购三种商业模式形成多品牌布局，目前旗下包括朗姿、莱茵、莫佐等女装品牌，品牌端来看，公司将主品牌拆分为多个细分品线，针对差异化消费者进行精细化运营。渠道端来看，线下渠道推进门店调改、夯实会员基础；线上渠道提升人群覆盖、承担品牌转化，聚焦核心商品打造并提高核心品类的关联搭配，提升连带率，截至2026H1 末公司共设立线上店铺76 家。2020-2025 年公司女装营收CAGR 为8.61%，其中线上渠道CAGR 为32.70%。婴童：2014 年收购阿卡邦26.63%股权，正式切入婴童服饰及用品市场，旗下拥有Agabang、ETTOI等一系列自有品牌。后续韩国业务方面发挥主品牌优势，调整货品结构及折扣，优化低效店铺，提升运营效率，国内业务继续推广ETTOI 高端童装品牌，发挥设计优势，提升品牌影响力。

    　　投资建议：公司品牌孵化与并购整合运作能力持续提升，作为以医美为核心、多品牌协同发展的头部医美机构，后续有望充分受益于议价权提升、行业集中度提升，随着多品牌矩阵布局持续完善，业务规模有望持续扩张，我们预计公司2026-2028 年营收分别为68.37/76.72/85.12 亿元，同增13.9%/12.2%/10.9%，归母净利润分别为3.38/4.26/4.90 亿元，同比-66.2%/26.1%/15.0%，当前股价对应PE 分别为23/18/16 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，并购进展不及预期，监管政策变动，商誉减值风险。