三季度盈利增速高于营收增速，整体经营表现稳健。公司前三季度营业收入5663.04 亿元，同比基本持平；归母净利润223.45 亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04 亿元，同比+2.5%。三季度营业收入2214.88 亿元，同比+13.6%，环比+13.8%；归母净利润100.20 亿元，同比+28.1%，环比+21.6%；扣非归母净利润86.30 亿元，同比+25.2%，环比+4.9%。三季度毛利率18.0%，同环比分别+0.4%/-0.9%。三季度非利息相关的财务费用同比增加16.83 亿元，预计主要受汇兑影响。三季度计提信用及资产减值损失同比增加10.83 亿元，若剔除汇兑及减值因素预计公司三季度盈利同比增速将进一步提升。

    　　出口放量带动汽车业务增长。三季度销量132.31 万辆，同环比分别+18.7%/+19.4%；海外销量55.07 万辆，同环比分别+136.6%/+16.9%，海外销量占比达41.6%。三季度剔除比亚迪电子后的汽车业务营收为1763 亿元，同环比分别+15.7%/+17.1%；三季度单车营收13.32 万元，同环比分别-0.3/-0.3 万元；三季度单车毛利2.86 万元，同环比分别+427/-2700 元，环比下降预计主要受原材料价格上涨及海外销售占比环比略有下降影响。公司目前已在泰国、巴西、乌兹别克斯坦等地建厂投产，匈牙利工厂于10 月正式投产，一期产能15 万辆，我们认为公司在海外具备闪充技术及本地化产能布局优势，未来有望持续抢占海外市场份额并通过本地化生产部分规避出口政策风险，海外销量及盈利能力有望持续提升。

    　　国内销量环比继续改善，高端品牌销量占比提升。三季度国内销量77.24 万辆，同比-12.4%，环比+21.3%。三季度方程豹/腾势/仰望品牌合计销量18.07 万辆，同环比分别+97%/+26%，销量占比由8%提升至16%。方程豹品牌7-9 月销量均突破4万辆，钛7 三季度月均销量近3 万辆，连续4 个月成为中大型SUV 销量冠军。四季度比亚迪大汉、方程S/S GT、腾势新车等将陆续上市交付，随着二代刀片电池产能持续爬坡、闪充站建设持续推进，预计国内销量有望维持改善态势。

    　　预测2026-2028 年EPS 分别为4.03、4.99、5.83 元（原为4.64、5.39、6.18 元，调整毛利率、费用率等），维持可比公司2026 年PE 平均估值27 倍，目标价为108.81 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新能源车销量低于预期、电子业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。