Q3 业绩符合市场预期、盈利水平稳健。公司26 年前三季度营收5663 亿元，同比基本持平，归母净利223.4 亿元，同比-4%，扣非净利210 亿元，同比+3%，毛利率18.5%，同比+0.6pct；其中26Q3 营收2215 亿元，同环比+14%/+14%，归母净利100.2 亿元，同环比+28%/+22%，扣非净利86.3亿元，同环比+25%/+5%，毛利率18.0%，同环比+0.4/-0.9pct。

    　　Q3 销量环比增长、出口维持高位、单车盈利小幅提升。26 年前三季度新能源汽车销售313.2 万辆，同比-4%，其中海外累计133.8 万辆，同比+92%；Q3 销售132.3 万辆，同环比+19%/+19%，我们测算出口约55 万辆，环比约+16%，占比约41%。盈利端，我们预计Q3 单车价格15.1 万元，同环比-3%/-2%，主要由于产品结构变化，汽车业务毛利率21.5%，同环比+0.9/-1.6pct，单车毛利2.9 万元，同环比+2%/-9%；单车利润约0.73 万元，同环比+18%/+1%，主要受益于费用率下降，预计海外单车利润1.5-2 万，国内0.2 万左右。随着二代刀片车型切换、闪充车型持续上市及海外渠道拓展，本土需求与产品结构有望继续改善。我们预计26 年销量460-480 万辆，其中海外190-200 万辆。此外，公司推进海外本土化产能建设，有望一定程度对冲出口退税退坡和欧盟政策限制，我们预计27 年出口仍可稳健增长。

    　　比亚迪电子Q3 净利环比改善、毛利率仍承压。Q3 比亚迪电子收入452 亿元，同环比+6%/+3%，毛利率4.5%，同环比-2.4/-0.1pct，净利润5.4 亿元，同环比-62%/+35%。收入保持增长、净利润环比回升，但毛利率尚未明显修复，后续关注产品结构优化及AI 服务器、液冷业务放量对盈利的贡献。

    　　Q3 费用率环比下降、合同负债增加明显。Q3 期间费用279 亿元，同比+10%，费用率12.6%，同环比-0.4/-1.2pct，其中财务费用22.7 亿元、环比下降24%；资产及信用减值合计16.5 亿元，仍对利润形成扰动。Q3 公允价值变动收益8.5 亿元，非经常性损益净贡献13.9 亿元。Q3 经营现金流171亿元，前三季度累计545 亿元、同比+33%；前三季度购建长期资产现金支出874 亿元，期末存货2216 亿元、较年初+60%，合同负债929 亿元、较年初+81%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到出口退税影响，我们下调公司26-28 年归母净利润预计为351/425/514 亿元（此前预期404/506/637 亿元），同比+8%/+21%/+21%，对应PE 约21/18/15x，考虑到公司闪充车型持续上市及海外渠道拓展，本土需求与产品结构有望继续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。