公司26H1 实现营收3448 亿元，同比-7%；归母净利润123 亿元，同比-21%。

    　　26Q2 实现营收1946 亿元，同环比-3%/+30%；归母净利润82 亿元，同环比+30%/+102%。我们认为公司Q2 盈利的强劲反弹，主要得益于以闪充技术为核心的新产品周期开启，以及海外业务的持续高增，有效对冲了26 年初国内补贴退坡带来的需求减弱；特别是海外盈利能力强，出口占比提升显著改善业绩。展望26H2，我们看好新车和新技术（闪充、智驾等）迭代，有望提升公司内销市占率，全球化加速带来增量利润，维持“买入”评级。

    　　单车净利超七千元，盈利能力显著提升

    　　26Q2 公司销售新车111 万辆，同环比-3%/+58%。其中海外市场表现亮眼，Q2 出口达47 万辆，同环比+82%/+47%，出口占比达43%。得益于海外高盈利车型放量，26Q2 公司毛利率达18.9%，同环比+2.6/+0.1pct。我们测算26Q2 单车净利（扣除比亚迪电子）约为0.7 万元，同环比+54%/22%；如剔除汇兑损益，26Q2 公司单车净利预计为0.96 万元。费用端，26Q2 公司销售/管理/研发费用率为3.4%/2.7%/6.1%，同比+0.34/-0.01/-1.50pct，环比-0.44/-0.67/-1.40pct，精细化管理成效显著。26Q2 财务费用为30 亿元（25Q2/26Q1 分别为-13/21 亿元）。同环比提升主要系汇兑损益影响（26H1汇兑亏损约47 亿元）。

    　　兆瓦闪充车型快速上新，闪充站现已落成1 万座自3 月5 日公司技术发布会后，搭载兆瓦闪充技术的新车陆续上市，有效对冲补贴退坡导致的影响。截至目前，公司搭载兆瓦闪充技术的车型已近20款，其中不乏大唐、宋Ultra 等爆款车型。展望Q4，公司将继续迭代闪充车型，包括第三代唐、海狮08 等，有望进一步刺激公司内销提升。基础配套方面，截至8 月28 日，公司已正式落成10,000 座闪充站，覆盖332 个城市。我们看好公司实现全年2 万座闪充站的目标达成，配套设施的快速建成，有望进一步促进兆瓦闪充技术的渗透，带来终端进店量和成交量的增加。

    　　海外成为核心增长引擎，预计全年出口180 万辆26H1 公司全球化战略成效显著，累计出口79 万台，同比+69%，7 月出口更是创下18 万辆的历史新高。公司在全球实现多点开花，如在英国、意大利、西班牙、沙特、巴西、印尼、南非、澳大利亚等国家均取得新能源汽车品牌销量冠军。公司出海战略已从单纯的产品出口，升级为“研产供销服”的全链路出海。如7 月在日本推出适应本土的K-Car 产品，首周订单即突破5k 台；公司在泰国、巴西的工厂已投产运营，匈牙利工厂预计于26Q4投产。我们看好公司在海外的渠道和补能生态逐步完善，并在欧洲、拉美、东南亚等重点区域实现销量领先，我们预计公司全年出口销量或达180 万辆以上。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年收入预测为9225/10754/12026 亿元，归母净利润为400/524/633 亿元。采用分部估值法，预计26 年汽车业务EPS 为3.84 元/股，可比公司26 年PE 为14x，考虑到公司出海势能更强，盈利兑现迅速，且充电基础设施铺建进展更快，给予公司80%溢价（前值30%），对应26年25 倍PE（前值27x）；手机部件及组装业务预计26 年EPS 为0.55 元/股，可比平均PE 为30x，给予该业务30xPE（前值31x），对应总市值10,250亿元，调整目标价为112.42 元（前值120.65 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺。