二季度盈利同环比增长，毛利率、现金流大幅改善。公司上半年营业收入3448.15亿元，同比下降7.1%；归母净利润123.25 亿元，同比下降20.5%；扣非归母净利润123.73 亿元，同比下降9.0%。二季度营业收入1945.90 亿元，同环比分别-3.2%/+29.5%；归母净利润82.41 亿元，同环比分别+29.7%/+101.8%；扣非归母净利润82.26 亿元，同环比分别+51.5%/+98.3%。二季度毛利率18.9%，创近一年新高，同环比分别+2.6/+0.1 个百分点，预计主要由产品结构优化及海外销量占比提升带动。上半年汇兑损失同比增加78.63 亿元，预计利润受汇兑影响仍然较大。二季度经营活动现金流345.44 亿元，同环比分别增长48.6%/1138.0%。公司克服国内市场需求承压、竞争加剧、原材料价格上涨、人民币汇率升值等多重不利因素，现金流显著改善，整体业绩表现强于行业平均水平。

    　　出口比重提升促进单车盈利提高。二季度销量110.80 万辆，同环比分别-3.2%/+58.2%；海外销量47.11 万辆，同环比分别+82.5%/+46.7%，海外销量占比达42.5%。上半年汽车业务海外/国内营收分别为1295/1456 亿元，同比分别+56%/-34%；汽车业务海外/国内毛利率分别为28.4%/17.0%，同比分别+1.1/-0.7 个百分点；海外/国内单车营收分别为16.3/14.3 万元，同比分别-1.6/+1.3 万元；海外/国内单车毛利分别为4.6/2.4 万元，同比分别-0.2/+0.1 万元。整体而言，上半年公司单车销售收入15.2 万元，同比增加8%；单车利润总额约6171 元，同比增加3%，出口占比提升推动公司单车售价及盈利能力向上。上半年公司在海外市场投放SHARK皮卡、元 UP 插混版、海豚插混版等多款新品，在欧洲市场推出旗舰车型腾势 Z9GT及腾势 D9，完成闪充技术欧洲首秀，未来预计将在海外落地6000 座闪充站。我们认为公司在新能源技术、产品布局、本地化产能、物流体系、销售渠道等方面已形成较强的全球竞争力，随着全球汽车电动化进程提速，公司作为国内新能源车出海龙头有望持续抢占海外市场份额，海外业务将成为公司未来核心增长极。

    　　预计闪充及智驾焕新有望带动公司国内销量改善。二季度国内销量63.70 万辆，同比下降28.2%，环比增长67.9%。二季度方程豹/腾势/仰望品牌合计销量14.39 万辆，同比增长62%，销量占比由8%提升至13%，高端化战略逐步见效。均价近20万元的方程豹钛7 今年累计零售销量近10 万辆，成为上半年中国混动全品类销量冠军。公司发布多款闪充车型，宋 Ultra EV 上市首月累计订单突破 6 万辆，大唐 EV预售 14 天订单突破 10 万辆，第三代元 PLUS 上市首周订单突破 3 万辆。预计公司高端车型及新闪充技术逐步取得市场认可，随着公司闪充产品全面铺开，智驾竞争力持续提升，预计公司国内销量有望逐步改善。

    　　盈利预测与投资建议　　

    　　预测2026-2028 年EPS 分别为4.64、5.39、6.18 元（原为4.64、5.37、6.24 元，调整毛利率及费用率等），维持可比公司2026 年PE 平均估值27 倍，目标价为125.28 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新能源车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。