事件：8 月28 日，公司发布2026 年半年报：2026H1 实现营收3,448.2 亿元，同比-7.1%；归母净利润123.3 亿元，同比-20.5%；扣非归母净利润123.7 亿元，同比-9.0%。其中， 2026Q2 实现营收1,945.9 亿元， 同比/ 环比分别-3.2%/+29.5%；归母净利润82.4 亿元，同比/环比分别+29.7%/+101.8%；扣非归母净利润82.3 亿元，同比/环比分别+51.5%/+98.3%。

    　　2026Q2 盈利环比显著修复 高端化与规模效应支撑毛利率。1）收入端：2026Q2乘用车销售110.8 万辆，同比-3.2%，环比+58.2%；实现营收1,945.9 亿元，同比-3.2%、环比+29.5%。分品牌看，2026Q2 王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别94.5 万辆、4.8 万辆、9.5 万辆、0.1 万辆；2026Q2 出口销量47.0 万辆，占比为42.4%；经测算，单车ASP 达13.6 万元。2）盈利端：2026Q2 公司毛利润367.4 亿元，环比+30.0%；毛利率18.9%，同比+2.6pct，环比+0.1pct。尽管2026Q2 海外销量占比环比-3.3pct，但高端品牌销量占比环比+1.0pct，叠加销量回升带来的规模效应及产品结构优化，共同支撑毛利率环比小幅提升。

    　　2026Q2 归母净利润为82.4 亿元，同比+29.7%，环比+101.8%。

    　　研发投入保持高位 2026Q2 盈利质量较高。2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.8%/6.1%/1.5%，环比-0.4/0.0/-1.4/+0.1pct。2026Q2 研发费用119.6 亿元，环比+5.5%，研发费用率下降主要系收入规模扩大带来的摊薄，并非研发投入减少；2026Q2 末开发支出余额64.8 亿元，较2026Q1 末减少18.0亿元。在归母净利润环比+101.8%的同时，公司研发费用绝对额仍保持增长，且开发支出余额未继续累积，利润修复并非依赖削减研发费用或扩大开发支出资本化余额，二季度盈利质量较高。2026Q2 财务费用30.0 亿元，环比增加9.0 亿元；2026H1 公司汇兑损失47.0 亿元，汇率波动对当期利润修复形成一定压力。

    　　全球化布局持续深化 海外市场成为重要增长引擎。2026H1 公司乘用车及皮卡海外销量78.9 万辆，同比+70.5%；出口占总销量的比重提升至43.6%，环比+22.1pct。2026H1 公司境外收入1,812.7 亿元，同比+33.9%，占总收入的52.6%；境外业务毛利率21.7%，同比+1.9pct，较境内业务毛利率高6.0pct，海外业务仍是公司盈利结构优化的重要支撑。目前公司新能源汽车业务已覆盖全球六大洲、121 个国家和地区，并持续完善海外产品矩阵、销售渠道及本地化生产体系。随着品牌、产品、产能和供应链协同出海，公司全球化经营有望由“产品出口”进一步迈向“本地化运营”，持续贡献销量增量并推动销售结构优化。

    　　新品矩阵加速向上 高端化战略持续推进。2026H1 腾势、方程豹及仰望合计销量22.8 万辆，占公司总销量的12.6%，同比+6.0pct，高端化对产品结构的贡献进一步增强。2026H1 公司加快第二代刀片电池及闪充技术落地：王朝、海洋品牌推出海豹07EV、宋Ultra EV、大唐EV 及海豹08，并为海狮06EV、海豹06GT、海狮05EV、汉EV 及元PLUS 等车型加推闪充版；腾势推出全新Z9GT、第二代D9、N9 及N8L 闪充版；方程豹推出钛3、钛7、豹5 及豹8 闪充版，并发布方程S 和FORMULA X；仰望U7、U8 及U8L 完成闪充技术升级，U9 Xtreme 亮相。随着领先技术由高端品牌向王朝、海洋主品牌旗舰车型扩展，公司产品竞争力有望由价格优势进一步向技术、性能及体验优势升级。

    　　第10,000 座闪充站正式落成 补能网络加速兑现。8 月28 日，公司第10,000 座闪充站在深圳正式落成，闪充网络已覆盖全国332 座城市，从“闪充中国”战略发布到万站落地仅用时半年左右。公司第二代刀片电池及闪充技术可实现常温下电量从10%充至70%仅需5 分钟、充至97%仅需9 分钟，零下30℃完成充电较常温仅增加3 分钟。截至目前，公司闪充网络累计充电量达2.1 亿度，用户规模突破183 万。公司计划于2026 年底在全国建成20,000 座闪充站，随着“电池-整车-闪充站”一体化生态逐步成型，补能便利性有望转化为闪充车型的重要差异化竞争优势。

    　　投资建议：公司高端化稳步推进，同时全球化程度加深，闪充技术提高产品力及盈利能力，公司有望依托技术、产品与全球化优势打开中长期成长空间。预计2026-2028 年营收为9,100.9/10,441.0/11,752.3 亿元， 归母净利润402.7/569.1/704.0 亿元，EPS 分别为4.42/6.24/7.72 元/股，对应2026 年8 月28 日92.32 元/股收盘价，PE 分别为21/15/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；原材料成本变化不及预期；国际贸易政策变化不及预期。