业绩回顾

    　　2Q26 业绩符合我们预期

    　　2Q26 营业收入1945.90 亿元，同比-3.15%/环比+29.53%；归母净利润82.40 亿元，同比+29.66%/环比+101.76%。

    　　发展趋势

    　　2Q26 出口高增对冲国内下滑的影响，销量结构整体改善。2Q26公司总销量110.8 万辆，同比-3.2%/环比+58.2%。其中，比亚迪品牌销售94.5 万辆，同比-9.0%；方程豹及仰望销量均有翻倍以上的同比增长，腾势保持稳健。分地区看，2Q26 公司出口乘用车47.1 万辆，同比+82%/环比+46.7%；对应国内销量63.7 万辆，同比-28.2%/环比+67.9%。剔除比亚迪电子估算，2Q26 单车收入13.6 万元，同比-1%。

    　　毛利率逆势提升、研发费用下降，但汇兑损失摊薄盈利。2Q26公司毛利率为18.88%，同比+2.6ppt/环比+0.1ppt，汽车及相关业务毛利率23.0%，同比+4.3ppt/环比-0.4ppt，低基数上同比修复。销售/管理/研发费用分别为67/53/120 亿元，研发费用同比-22%，三项费率合计同比-1.2ppt/环比-2.5ppt，合计同比减少31.4 亿元；财务费用30.0 亿元，同比净增加支出43.4 亿元，对利润有所摊薄，我们判断主要系汇兑损失的影响。

    　　2H 国内销量有望环比修复；全年出口增长亮眼，积极应对政策变化。闪充车型已迎来密集上市期，闪充站也已建成1 万座。我们预计在新车型上市和二代刀片电池产能瓶颈突破的共同作用下，3/4 季度公司国内单月销量有望逐步回到25 万/30 万辆以上，并有望优化产品结构、提升单车收入。海外方面，我们认为全年高增的确定性较强，公司或加速本地化产能建设以应对海外整车变化；展望中长期，公司计划将闪充体系向海外复制，我们认为公司有望逐步构建起车-桩-储-能一体化的新能源生态体系。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/2027 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级，A/H股当前股价分别对应21.6x/18.5x 26E P/E、17.5x/14.6x 27EP/E。目标价维持120.0 元/130.0 港元(A 股/H 股)不变，较当前股价有30.0%/41.4%的上行空间。

    　　风险

    　　国内需求不及预期；海外贸易政策调整；不利汇率波动等。