业绩回顾

    　　2Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布2026 年中报：1H26 实现收入16.58 亿元，同比+11.34%，归母净利润4.79 亿元，同比+23.1%.。2Q26 实现收入8.58 亿元，同比+14.1%，归母净利润2.62 亿元，同比+26.3%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　Q2 收入环比提速，预调酒延续改善。1H26 公司酒类产品/食用香精收入分别为14.30/1.95 亿元，分别同比+10.2%/+15.7%。我们预计上半年预调酒业务实现高个位数增长，威士忌等烈酒贡献近亿元增量。分品类看，微醺增速好于强爽及其他，果冻酒稳定贡献增量；Q2 强爽“2 元乐享”活动初见成效，我们预计收入微增。公司7 月新推出伏特加和金酒乐调产品定价15 元左右，性价比突出并且125ml 规格精准切合调酒场景，我们认为有望在2H26 贡献新增量。

    　　毛利率平稳，税率优惠带来净利率同比改善明显。1H26 公司实现毛利率70.7%，同比+0.3pct；拆分来看，酒类产品/食用香精毛利率分别为70.5%/71.7%，同比+0.06/0.99pct。2Q26 公司毛利率71.0%，同比基本稳定；销售/管理费用率分别为21.5%/6.4%，分别同比+2.3/-1.6pct。26Q2 公司净利率同比提升3.0pct 主要系部分业务Q2 起恢复税率优惠，导致税金及附加占收入比重同比-1.7pct、所得税占收入比重同比-4.7pct。

    　　预调酒主业当前渠道健康，数字化改造持续推进，渠道库存良性。我们预计，百利得将借助预调酒渠道及资源优势拓展铺货，今年目标为实现终端及经销商数量翻倍，后续有望开展大规模营销。并且7 月公司董事长及高管陆续增持股份，彰显经营信心。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑烈酒快速增长及税率优惠恢复，我们上调2026/27 年盈利预测6.8%/10.2%至760/860 亿元。考虑板块估值中枢下行，我们维持目标价25 元，对应2026/27 年34x/30x P/E，现价对应2026/27 年27x/24 P/E，有27%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　威士忌进展不及预期、新品推广不及预期、食品安全风险。