事件描述

    　　事件：公司2026H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润67.2/4.8/4.7 亿元，同比变动+9.3%/+47.5%/+59.3%；其中2026Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润32.7/1.7/1.7 亿元，同比变动+6.6%/+51.7%/+69.1%，Q2 业绩表现符合预期。此外，公司年中分红4.0 亿元，每股分0.15 元。

    　　事件评论

    　　H1 直营&电商高增，线上毛利率持续改善。

    　　分渠道，2026H1 直营/加盟/电商渠道收入分别同比+23.3%/+0.7%/+13.1%，H1 直营/加盟分别净关店1 家/309 家，Q1 低基数叠加Q2 流水稳健下上半年零售端增速较优，直营渠道预计受益零售改革效益更显著，批发渠道提货延续恢复，电商渠道在投流增加下同样取得高增；盈利端，H1 直营/加盟/线上毛利率分别同比-1.25pct/-1.99pct/+2.6pct，折扣控制下电商毛利率持续优化。

    　　分业务，2026H1 休闲装收入同比+3.4%，毛利率同比+2.4pct，在全渠道一体化推进下线上折扣率预计持续提升，推动毛利率改善；童装收入同比+11.9%，毛利率同比+0.4pct，童装收入弹性较优，预计全渠道同价比例维持高位下毛利率改善幅度低于休闲装。

    　　盈利：2026Q2 毛利率同比+1.5pct 至47.9%，控折扣叠加直营占比提升下毛利率提升至历史高位。费用端，期间费用率同比-2.3pct 显著改善，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/持平/+0.2pct/-2.4pct，其中财务费用率降低主因定期存款利息收入增加。此外，Q2 资产减值损失同比+0.14 亿元&所得税同比+0.4 亿元对净利润形成拖累，因此2026Q2归母净利率同比+1.5pct 至5.1%。

    　　存货：2026Q2 末存货同比-14.9%/环比-1.2%至28.3 亿元，库存绝对值去化至近两年低位，其中1 年以内/1-2 年/2-3 年/3 年以上存货分别占比67%/27%/5%/1%，2 年以内存货占比同比2025Q2 末-1pct 相对稳定，存货结构维持健康。

    　　展望未来，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效，经营渐入佳境。预计后续新零售改革持续推进、加盟提货恢复叠加费效比提升，有望带来业绩弹性。预计公司2026-2028 年归母净利润为10.9、12.1、13.2 亿元，对应PE 为14、13、12X，0.3 元/股派息假设下对应股息率为5.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、零售环境波动；

    　　2、库存去化不及预期；

    　　3、费用投放转化效果弱。