公司发布26 年半年报，26Q2 单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为12.8/0.8/0.5 亿元，同比+8.7%/+581.2%/扭亏。坚果与新渠道表现亮眼，直营占比持续提升。成本红利推动毛利率改善，净利率加快修复。品类渠道持续拓展，成本红利延续。

    　　Q2 收入双位数增长，低基数下利润如期改善。26H1 公司实现收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别35.1/2.5/2.0 亿元， 同比+27.4%/+177.4%/+368.4%；单Q2 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.8/0.8/0.5 亿元，同比+8.7%/+581.2%/扭亏，业绩落在此前预告下沿。

    　　坚果与新渠道表现亮眼，直营占比持续提升。公司H1 休闲食品总销量11.4万吨，同比+23.2%；平均吨价3.0 万元/吨，同比+4.3%。分产品看，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务收入分别18.9/11.7/3.9/0.5 亿元，同比+6.9%/+90.8%/+28.6%/-21.2%，其中瓜子保持稳健增长、坚果类得益于春节错期、礼盒销售表现较好，占比同比+11.1pct 至33.4%、贡献约74%的增量。分区域看，东方区/南方区/北方区/电商（含即时零食）/海外收入分别为8.5 亿元/11.0 亿元/4.3 亿元/7.4 亿元/3.4 亿元， 同比+29.5%/+24.3%/+0.6%/+64.5%/+23.7%。分渠道看，经销及其他/直营渠道收入分别21.8/13.2 亿元，同比+10.6%/+69.8%，直营占比同比+9.4pct达37.8%，量贩新品持续导入、定制产品带动会员制商超收入高增。期末经销商共1808 家，其中国内/国外分别净增73/18 家至1657/151 家。

    　　成本红利推动毛利率改善，净利率加快修复。26H1/单Q2 毛利率分别25.9%/27.2%，同比+5.6/+5.8pcts，主要受益于葵花籽采购价格下降及全链路增收节支。H1 销售/管理费用率分别11.7%/5.6%，同比-0.4/-0.2pct；单Q2 销售/管理费用率分别同比-2.3/+1.7pcts，主要系职工薪酬及社保等增加。汇兑影响Q2 财务费用率同比+0.3pcts。26H1/单Q2 净利率分别7.0%/6.0%，同比+3.8/+5.1pcts，低基数下如期恢复。

    　　投资建议：品类渠道持续拓展，成本红利延续，维持“增持”评级。公司Q2收入在新渠道拉动下实现良好增长，原料价格降低带动毛利率延续改善。

    　　展望未来，公司积极布局坚果、魔芋等品类并推动新渠道覆盖导入，利润端，成本红利有望延续。我们预计26-28 年每股收益分别为1.22/1.44/1.65元，当前股价对应26 年PE 为15.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。