公司公布26H1 业绩：收入/归母净利/扣非归母净利35.1/2.5/2.0 亿，同比+27.4%/+177.4%/+368.4% ； 26Q2 收入/ 归母净利/ 扣非归母净利12.8/0.8/0.5 亿，同比+8.7%/+581.2%/扭亏为盈，公司业绩整体符合前次业绩预告（预告26H1 归母净利润2.40-2.65 亿元，扣非归母净利润2.00-2.25亿元）；营收端，Q2 淡季期间，受益低基数/山姆&量贩&电商等非传统渠道拉动，收入实现弹性增长；利润端，受益瓜子成本改善、规模效应，公司盈利水平同比显著改善，Q2 归母净利率同比+5.1pct。展望来看，公司积极布局坚果、冰激凌、魔芋等零食新品，并在量贩等新渠道持续导入SKU，我们认为公司经营有望持续向好，维持“买入”评级。

    　　春节错期带动坚果高增，量贩/电商/海外维持快速增长26H1 葵花子/坚果营收18.9/11.7 亿，同比+6.9%/+90.8%，坚果高增主要得益于一季度春节错期，春节礼盒销售及全坚果产品增长较快；瓜子保持稳健增长，打手瓜子以及酸汤等新口味贡献瓜子品类核心增量；鲜切薯条重点布局量贩、线上、流通渠道；魔芋在线上和10 个试销城市布局。分地区，26H1南方/ 北方/ 东方/ 电商/ 海外营收11.0/4.3/8.5/7.4/3.4 亿， 同比+24.3%/+0.6%/+29.5%/+64.5%/+23.7%，量贩随着新品持续导入、我们预计收入占比有望持续提升；盒马、小象超市通过定制产品实现高增；电商26 年增加直播投放、优化定价，持续推动转盈利；海外在东南亚持续扩品，推动欧洲布局。

    　　成本压力缓解&规模效应带动利润率有所改善

    　　26H1 毛利率25.9%，同比+5.6pct（Q2 毛利率27.2%，同比+5.8pct），其中H1 葵花子/坚果毛利率同比+7.2/+6.6pct，毛利率提升主要系葵花籽采购价下行以及规模效应提升。费用端，26H1 销售费率同比-0.4pct（Q2 同比-2.3pct），公司持续加强销售端费用精细化管控及供应链提效；26H1 管理费率同比-0.2pct（Q2 同比+1.7pct），主要系职工薪酬及社保等增加；26H1财务费用率同比+0.4pct（Q2 同比+0.3pct），系出口业务端汇兑损失增加。

    　　最终26H1/Q2 实现归母净利率7.0%/6.0%，同比+3.8/+5.1pct。展望来看，我们判断瓜子成本红利&规模效应有望在H2 延续，公司盈利水平有望持续向合理水平修复。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测，预计26-28 年EPS 1.22/1.40/1.54 元，参考可比26 年均PE 18x（Wind 一致预期），给予26 年18x PE，目标价21.96 元（前次24.40 元，对应26 年20x PE），“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。