8 月24 日公司发布26 年半年报，26H1 实现营收35.06 亿元，同比+27.39%；实现归母净利润2.46 亿元，同比+177.38%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比+368.39%。其中，26Q2 实现营收12.8 亿元，同比+8.66%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+581.20%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比扭亏为盈，业绩落在预告下限。

    　　经营分析

    　　瓜子大单品表现稳健，坚果受益于春节备货实现高增。1)26H1 葵花子/坚果类/其他收入分别为18.94/11.72/4.40 亿元，同比+6.9%/+90.75%/+20.21%。公司围绕核心品类持续优化产品结构，同时重点推进风味坚果、魔芋及冰淇淋等新品，拓展瓜子、坚果之外的增量品类。2）渠道方面，公司加大与零食量贩合作力度，电商为新品测试&消费者互动窗口；海外市场推动多品类协同增长。

    　　3）分区域，26H1 南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收10.99/8.48/4.25/7.42/3.44 亿元， 同比

    　　+24.28%/+29.51%/+0.55%/+64.51%/+23.67%。

    　　葵花籽成本回落，毛利率显著改善，内部降本增效持续推进。1）单Q2 毛利率同比+5.77pct，达到27.20%，主要受益于销售收入增长及葵花籽原料采购成本下降，原料高成本压力逐步缓解，葵花籽/坚果26H1 毛利率分别+7.2pct/+6.6pct。2）公司持续优化费用投放， 26Q2 销售/ 管理/ 研发费率同比-

    　　2.27pct/+1.71pct/+0.19pct。3）最终26Q2 净利率为6.05%，低基数下同比+5.08pct。

    　　多品类布局护航收入增长，成本下行盈利弹性释放可期。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续提升零食量贩、会员店、即时零售及电商等新兴渠道覆盖，并推动传统渠道精细化运营。预计随着坚果成本压力缓解、供应链效率提升，公司盈利能力有望延续修复态势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到坚果成本尚未修复，我们分别下调26-28 年归母净利润16%/18%/24%。预计26-28 年公司归母净利润为5.5/6.9/7.7 亿元，分别同比+72%/+26%/+12%，对应PE 分别为17x/14x/12x,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。