事件概述

    　　2026 年8 月19 日，公司发布2026 年半年报。2026H1 实现营收175.11 亿元，同比增长14.25%；实现归母净利润41.77 亿元，同比增长100.44%；实现扣非归母净利润40.67 亿元，同比增长107.37%；经营活动现金流净额40.15 亿元，同比增长22.43%。加权平均净资产收益率为13.42%，同比提升5.90 个百分点。

    　　分析判断:

    　　电解铝量价成本共振，主业盈利能力大幅跃升2026H1 公司电解铝产量66.05 万吨，同比增长12.8%；自产电解铝平均销售价格24070 元/吨，同比增长约19%，生产成本同比下降约18%，推动电解铝毛利率升至47.63%，同比提升24.08 个百分点。产量、售价与成本形成共振，是利润同比翻倍的核心驱动。140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已于7 月全部达产，有望进一步释放产能并巩固低成本优势。

    　　氧化铝价格承压，深加工放量优化产品结构

    　　2026H1 公司氧化铝产量126.23 万吨，同比增长5%，但自产氧化铝平均销售价格约2700 元/吨，同比下降约28%；尽管生产成本同比下降约11%，氧化铝毛利率仍降至-5.91%，同比下降20.52 个百分点。与此同时，高纯铝销量同比增长约21%，铝箔销量同比增长约106%；铝箔及坯料产量11.81 万吨，同比增长61%，实现收入17.42 亿元，同比增长64.89%，深加工放量有效优化产品结构。

    　　现金流与负债结构改善，资源项目打开中长期增量2026H1 公司经营活动现金流净额40.15 亿元，同比增长22.43%；财务费用2.09 亿元，同比下降16.78%，资产负债率降至38.01%，较2025 年末下降7.39 个百分点，财务稳健性持续增强。资源端，几内亚铝土矿进入生产开采并陆续发运，广西矿山推进选矿厂和运矿道路建设，印尼铝土矿开展勘探并逐步采矿；印尼200 万吨氧化铝项目有序推进，其中一期100 万吨已列入印尼国家战略项目，资源保障与海外一体化布局持续强化。

    　　投资建议

    　　公司电解铝板块受益于量价成本共振，深加工业务加速放量，国内外资源项目稳步推进，同时公司费用率有所调整， 小幅上调此前盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入为398/416/426 亿元，同比分别增长34.8%/4.5%/2.5% ； 归母净利润分别为99/108/116 亿元（ 此前为99/107/115 亿元）， 同比分别增长105.8%/8.8%/7.5%；对应EPS 分别为2.14/2.33/2.51 元（此前为2.14/2.32/2.48 元）。对应2026 年8 月21 日收盘价12.67 元，PE 分别为5.91/5.43/5.05 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铝价大幅波动；氧化铝价格持续低迷；高纯铝、铝箔需求不及预期；项目建设及海外资源开发进度不及预期；海外经营风险