事件：公司发布2026 年半年报。1）业绩：26H1 营收175.1 亿元，同比+14.3%，归母净利41.8 亿元，同比+100.4%，扣非归母净利40.7 亿元，同比+107.4%。单季度看，26Q2营收90.7 亿元，同比+22.5%，环比+7.4%，归母净利19.6 亿元，同比+90.9%，环比-11.7%，扣非归母净利18.7 亿元，同比+102.4%，环比-15.1%。2）分红：2026 年中期拟每10 股派发现金红利3 元（含税），共计派发现金红利13.7 亿元（含税）。

    　　电解铝量价齐升叠加成本下行，盈利能力显著提升。1）量：公司目前电解铝产能140 万吨/年，氧化铝产能250 万吨/年，预焙阳极产能60 万吨/年。26H1 电解铝产量66.05 万吨，同比+12.8%，氧化铝产量126.23 万吨，同比+5.0%，阳极碳素产量32.78 万吨，同比+20%。销量方面，由于下游铝电解电容需求旺盛以及锂电产业链需求改善，高纯铝销量同比+21%，铝箔销量同比+106%；2）价：26H1 铝价24135.1 元/吨，同比+18.8%，广西氧化铝价格2698.2 元/吨，同比-23.1%，其中26Q2 铝价24238.3 元/吨，环比+0.9%，广西氧化铝价格2688.5 元/吨，环比-0.7%。26H1 公司自产电解铝平均销售价格约24070元/吨（含税），同比上升约19.0%，自产氧化铝平均销售价格约2700 元/吨（含税），同比下降约28%；3）本：26H1 电解铝生产成本同比下降约18.0%，氧化铝生产成本同比下降约11.0%；4）利：26H1 电解铝毛利率47.6%，同比+24pct，氧化铝毛利率同比-21pct，主要由于氧化铝销售价格下降导致。

    　　所得税调整：公司全资子公司天铝因2025 年度企业所得税汇算清缴、2026 年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳，26H1 所得税费用同比增加342.54%至16.27 亿元。

    　　核心看点：1）140 万吨电解铝改造完成，产能增量正式落地。 公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年7 月完成全部电解槽达产，随着技改项目全面达产，下半年产量有望进一步释放。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼铝土矿。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56 亿美元建设200 万吨氧化铝产线，一期100万吨项目被列入印尼国家战略清单。4）布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应。公司2023 年底间接取得Elite Mining Guinea S.A. 50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600 万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内；25 年4 月广西铝土矿项目采矿证获批，选矿厂建设中，原料保障进一步增强。5）铝箔业务放量，下游深加工打开成长空间。公司具备18 万吨铝箔坯料及16 万吨铝箔深加工产能，均已进入规模生产。26H1铝箔及坯料产量11.81 万吨，同比+61%，铝箔销量同比+106%，有望形成新的业绩增长点。

    　　投资建议：电解铝供需格局向好，铝价中枢上移，公司一体化优势明显，新增产能陆续释放，我们预计公司2026-2028 年归母净利84.0 亿元、88.9 亿元和89.2 亿元，对应现价的PE 分别为7、7 和7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。