公司斥资20 亿元，控制娱美德约20%股权。恺英网络拟通过全资子公司上海恺英与上海星巨达对上海融探增资21 亿元人民币，再由其全资香港子公司赛布利斯香港收购Neosphere 49%股权并对其增资2.98 亿美元（约合人民币20.30 亿元），从而间接取得韩国上市公司娱美德40.25%控股权中49%的权益。交易完成后，恺英网络将间接持有Wemade 约19.72%股权，成为其重要战略股东。娱美德是传奇IP 原始权利方，我们认为上述投资有望强化公司对传奇最上游IP 的影响力，进一步推动对国内市场的整合进度。

    　　26Q2 维持亮眼业绩表现。26Q2 公司实现营收25.8 亿元，YOY+110%，QOQ+16%；归母净利润6.5 亿元，YOY+50%，QOQ-17%；扣非归母净利润6.2 亿元，YOY+47%，QOQ+14%。

    　　业务层面，传奇发行业务取得突破，《烈焰觉醒》表现亮眼支撑Q2 收入端高增。公司旗下运营产品《烈焰觉醒》凭借“传奇+仙侠”创新型玩法成功破圈，把仙侠元素融入传奇框架，精准捕捉传奇泛用户，市场表现强劲，成功验证“传奇+X”的可行性。

    　　传奇渠道业务996 盒子维持高质量增长。公司旗下996 游戏盒子依托传奇产品矩阵竞争优势，巩固其在国内传奇赛道的头部地位，三端互通优化玩家体验；2026H1 营收约6 亿元，YOY+44.17%。

    　　新品集中落地，关注三季度产品增量。王宝强代言的传奇类产品《雷霆烈焰》于7 月17 日正式首发上线，悦玩网络（《烈焰觉醒》发行主体，公司持有其70%股权）负责发行；《热血江湖：Next》于7 月29 日正式上线韩国，登顶IOS 下载榜；《盗墓笔记：启程》于8 月11 日上线国内，登顶IOS 下载榜。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28 年实现收入94/103/111 亿元，实现归母净利润27/28/32 亿元，YOY+41%/5%/13%，对应当前市值PE13/12/11x。我们看好公司整合国内传奇市场带动业绩稳健增长，维持对于公司的“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。