事件：

    　　公司发布2026 年半年报。

    　　点评：

    　　《烈焰觉醒》带动收入高增，扣非后净利润增长24.31%2026 年上半年公司实现营业收入47.97 亿元，同比增长86.06%，实现归母净利润14.28 亿元，同比增长50.34%；实现扣非后归母净利润11.67 亿元，同比增长24.31%，游戏产品《烈焰觉醒》市场表现强劲，带动收入大幅增长。公司营业外收入1.89 亿元，主要是报告期确认的仲裁赔偿款。公司上半年销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为39.24%/2.27%/4.56%/-0.20%，其中销售费用率提升5.64 个百分点，主要由于报告期内重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高，市场推广费增加。归母净利润率29.78%。Q2，公司实现营业收入25.75 亿元，同比增长110.20%；实现归母净利润6.48 亿元，同比增长49.98%。

    　　《烈焰觉醒》贡献23 亿收入，用户平台业务实现44%增长重点产品方面，《烈焰觉醒》作为传奇IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，精准捕捉传奇泛用户，带动公司报告期营业收入实现大幅增长，上半年贡献收入和利润分别约为23 亿元、2.9 亿元。4 月中旬公司自研自发的Z 世代新国战SLG 产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿元人民币。6 月MMORPG 手游《永恒龙族》开启全平台公测，同月赛博朋克风Roguelike 塔防手游《StrangerHeroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区。7 月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了iOS 下载榜。8 月，由南派三叔正版授权，恺英网络自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。平台业务方面，公司上半年实现收入6.10 亿元，同比增长44.17%。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司坚持研发、发行、投资+IP 三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996 传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028 年EPS 为1.25/1.41/1.56 元，对应PE 为14/12/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。